旨在增強國家貨幣作用的國內穩定幣，可能會產生意想不到的效果：讓用戶更容易轉向數位美元。
國際貨幣基金組織第一副總裁丹·卡茲 (Dan Katz) 於8月7日在開普敦大學的一次演講中提出了這一擔憂，當時監管機構正在權衡穩定幣如何重塑新興市場的支付和外幣需求。
卡茲表示，在相同的區塊鏈基礎設施上運行的本地貨幣和美元穩定幣可以讓外匯兌換變得更容易。用戶可以透過去中心化交易所、流動性池或點對點交易在它們之間進行潛在互換，而不是完全依賴銀行和傳統貨幣經銷商。在這種環境下，本地代幣「甚至可能加速外匯穩定幣的採用」，他說。國際貨幣基金組織尚未將此結果視為必然。
國際貨幣基金組織的評估始於一個穩定幣市場，該市場仍然絕大多數與美元掛鉤。卡茲表示，穩定幣市值在2021年至2025年間幾乎翻了兩番後，過去一年保持在約3000億美元。近99%的穩定幣都以美元計價。
這種主導地位賦予美元支持的代幣更強的流動性和在交易所、支付平台和國際市場上更廣泛的接受度。即使監管機構或公司將國內貨幣穩定幣作為替代品推出，它們也必須與這些現有的網絡效應競爭。
南非提供了一個早期案例。卡茲表示，美元穩定幣迄今為止在該國僅獲得有限的關注，而以南非蘭特計價的穩定幣吸引的需求甚至更少。他警告說，「現在下結論說這種模式是否會持續還為時過早」。
南非儲備銀行的金融穩定報告也記錄了涉及美元掛鉤代幣的活動日益增多。在國內平台上，美元穩定幣的交易量從2022年的不到40億蘭特增加到2025年前十個月的近800億蘭特。
與此同時，據此前報導，南非當局一直在重新評估該國的數位貨幣框架，同時更加重視批發型中央銀行數位貨幣的用例和私人數位資產的監管。
國際貨幣基金組織的擔憂集中在一旦不同的穩定幣共享區塊鏈基礎設施後，貨幣之間轉換的便利性。持有本地貨幣代幣的用戶可能不再需要尋求銀行或傳統外匯提供商來獲取美元計價資產。
相反，去中心化交易所和流動性池可以提供國內穩定幣和美元穩定幣之間的直接交易對。點對點交易可以提供另一條途徑。卡茲認為，這可能會將一些外匯活動從傳統上作為監管檢查點的金融機構轉移出去。
這很重要，因為銀行和貨幣經銷商可能被要求報告交易、執行外匯限制並實施資本流動控制。使用自託管錢包的鏈上交易可能更難以讓當局以同樣的方式進行監控。
國際清算銀行的研究也提出了類似的問題。一項針對四種美元穩定幣和27種法定貨幣的研究發現，流入這些代幣的累計法定貨幣淨流入中，超過70%來自非美元貨幣。研究人員還發現穩定幣需求、貨幣貶值以及鏈上和傳統外匯市場之間定價差異之間的關聯。
國際清算銀行的研究發現，在有或沒有跨境穩定幣使用限制的國家中，穩定幣的流入情況大致相似。研究人員表示，自託管錢包和區塊鏈交易的無國界性質可能會降低某些傳統控制措施的有效性。
卡茲強調，穩定幣不會以相同的方式影響每個國家。在居民已經持有大量美元的經濟體中，穩定幣可能主要以數位替代品取代現有的外幣存款或實體現金。
在這種情況下，更多地使用穩定幣可能會改變人們持有美元的方式，而不會實質性增加外幣總需求。
在美元獲取受限或對國內貨幣信心較弱的國家，情況可能會有所不同。國際貨幣基金組織表示，在宏觀經濟框架較弱或對美元有積壓需求的經濟體中，穩定幣可以提供額外的外幣獲取途徑。
因此，在貨幣貶值或高通膨時期，更容易獲取數位美元可能會增加對外幣資產的需求。然而，卡茲將此描述為一種取決於國內經濟狀況的風險，而不是必然結果。
國際清算銀行2026年年度經濟報告也警告稱，外幣穩定幣在新興經濟體中可能成為國內貨幣的可及替代品。當投資者對當地貨幣失去信心時，這種可及性可能導致資本流動規模更大或更不穩定。
儘管存在這些擔憂，國際貨幣基金組織並未呼籲各國普遍禁止外國穩定幣。相反，卡茲表示當局應根據每個經濟體存在的風險來實施政策。
一個優先事項是將穩定幣的入口（onramps）和出口（offramps）納入監管框架。在法定貨幣和數位資產之間進行轉換的交易所、託管機構和支付公司，仍然是當局可以應用客戶識別、交易監控和報告要求的節點。
國際貨幣基金組織還希望關注鏈上交換點。在國內穩定幣和美元穩定幣可以自由兌換的地方，監管機構可能需要考慮現有的外匯和資本流動規則是否仍然有效。
跨境合作也將很重要，因為活動可能會遷移到用戶本國管轄範圍之外的平台。自託管使問題更加複雜，因為交易可以在沒有傳統中介控制錢包的情況下發生。
同時，卡茲承認穩定幣可以降低支付成本。他引述國際貨幣基金組織即將發布的工作成果，指出穩定幣轉帳的成本可能低於全球平均約6.5%的匯款成本，儘管兌換費用和匯率可能會減少這些節省。
隨著金融機構和支付公司探索基於區塊鏈的管道，穩定幣越來越多地被用作支付和跨境轉帳的結算基礎設施。
對於政策制定者而言，下一個階段將涉及改進數據收集，並確定穩定幣活動屬於現有金融規則的哪個範疇。卡茲表示，國際貨幣基金組織正透過G20數據缺口倡議，改善數位資產流動資訊，同時協助成員國調整其監管框架。
8月7日的演講並未附帶任何具約束力的國際規則。目前，國際貨幣基金組織傳達的訊息是，國內穩定幣不應自動被視為對抗數位美元化的屏障。如果本地代幣使兌換變得更容易，它們反而可能提供另一條通往美元支持資產的橋樑。
