从空投神话到衍生品之王，回顾Hyperliquid的2025年征服之路

来源：Bankless

作者：David Christopher

原标题：Hyperliquid & The Year Perps Caught Fire

编译及整理：BitpushNews

回顾加密行业在 2025 年的增长，Hyperliquid 是一个无法回避的焦点。

该交易所以一场史诗级的空投和价格表现结束了 2024 年，吸引了大量加密推特用户再次关注该产品。

而在 2025 年底，它已完全蜕变——成为了一个打破常规的平台，在整个加密生态中收入排名第四，总收入超过 6.5 亿美元，并一度占据了 70% 的永续合约交易量。

如果你没有持续追踪 Hyperliquid 的每一步，这种突破性的成功可能看似凭空出现。但ta的征服之路是精心设计、非传统增长策略和实至名归的外部认可的产物。

以下是 2025 年 Hyperliquid 发展历程全回顾（以及为什么它将在 2026 年真正受到考验）：

Hyperliquid 快速增长的一年，始于对“真正紧跟行业脉搏”的深刻提醒。

当TRUMP代币在 1 月份推出时，Hyperliquid 几乎立即上线了永续合约，抢在其他交易所之前，并开启了它作为“预发行代币交易首选场所”的连胜纪录。

当然，它之所以能迅速行动，部分原因是它没有受到大型交易所保护用户和公司的“企业护栏”的阻碍。

但一个重要的因素在于它坚定地“洞悉内情”——因为它团队与链上动态紧密交织，能够发现机会，并认识到率先上线这些代币所能获得的优势。这巩固了 Hyperliquid 作为在现有巨头反应过来之前交易新资产的首选场所的声誉。

2 月份，HyperEVM 发布——这是建立在 HyperCore（Hyperliquid 的交易所引擎）之上的通用智能合约层。尽管它花了一些时间才找到立足点，但其成功没有任何自上而下的激励计划。这意味着，当它在第二季度步入正轨时，它已经建立了一个核心用户群，这些人留在那里不是为了“撸毛”刷奖励，而是因为他们相信该链的愿景，并希望利用其独特功能（例如与 HyperCore 的互操作性），而不是仅仅为了提取激励。

市场的关注度比大多数人预期的来得更快。除了 HYPE 代币从 4 月份的低点上涨了近 4 倍之外，到 5 月份，Hyperliquid 占据了所有链上永续合约交易量的 70%——对于一个零 VC 支持、零代币激励的平台来说，这是一个惊人的数字。

HYPE 代币的高点、HyperCore 活动的爆炸性增长以及 HyperEVM 生态系统的发展，都在传播 Hyperliquid 的故事。

随着市场恢复生机，Hyperliquid 流畅的用户体验（UX）和深厚的流动性捕获了大量的订单流，总交易量攀升至 1.5 万亿美元。

如前所述，HyperEVM 也同时步入正轨，其总锁定价值（TVL）从 4 月份的 3.5 亿美元增长到 6 月中旬的 18 亿美元，这得益于项目（如 Kinetiq、Felix 和 Liminal）的推出以及用户对新赚取机会的探索——所有这些都在后台持续燃烧 HYPE 代币。

在这种快速增长中，Hyperliquid 似乎无处不在。

它出现在全美电视节目中，被彭博社报道，成为 CFTC 政策对话的焦点。这个交易所变得不容忽视。

第三季度开始，有一个信号表明 Hyperliquid 的基础设施正在其自身生态系统之外变得不可或缺。

Phantom 钱包绕过了基于 Solana 的永续合约平台，选择通过构建者代码（builder codes）集成 Hyperliquid。构建者代码是 Hyperliquid 的一种机制，允许外部平台通过将交易路由到 HyperCore 来赚取费用。

Rabby紧随其后。然后是MetaMask。

大量移动交易应用都通过构建者代码上线。

总而言之，通过这些集成，“合作伙伴”已赚取了近 5000 万美元的费用，路由了 1580 亿美元的交易量。

随后，在 9 月份，爆发了 USDH 竞标战——这揭示了 Hyperliquid 变得多么有价值和知名。

问题很简单：Hyperliquid 在其跨链桥中持有 Circle USDC 供应量约 8% 的份额，每年向直接竞争对手（Coinbase）泄露约 1 亿美元的收益，而 Hyperliquid 自身生态系统却无法回收这些收益。发行一种原生稳定币可以解决这个问题，有可能将每年 2 亿美元的收入重新导回 Hyperliquid。

发行稳定币的提案邀请发出，众多重量级选手参与竞标。

Ethena 提供了 7500 万美元的增长承诺和机构合作。Paxos抛出了PayPal和Venmo集成，甚至让 PayPal 在推特上提到了 Hyperliquid。

但最终，Native Markets 赢得了竞标——这是一个由备受尊敬的 HYPE 贡献者 Max Fiege、前 Uniswap Labs 首席运营官 MC Lader 和 Paradigm 研究员 Anish Agnihotri 领导的团队。

为什么一个规模较小、资本不那么雄厚的团队能击败这些巨头？因为他们更受青睐，更符合 Hyperliquid 的精神：自举、目标一致、并准备构建一些真正有机的东西——就像 Hyperliquid 本身建立起来时那样。

连锁反应超出了 Hyperliquid 自身。MegaETH不久后宣布了其原生稳定币计划。Sui也在 11 月份效仿。

然而，USDH 也标志着 HYPE 代币在 9 月中旬达到了巅峰——也是竞争开始显现的时刻。Aster（CZ 支持的基于币安的交易所）和 Lighter（一个以太坊 L2 永续合约平台）都通过激进的空投活动推出。交易量继续分散，Hyperliquid 的市场份额分裂，在撰写本文时仅占 17.1%。

在 10 月份，期待已久的 HIP-3 上线，开放了 HyperCore 上的无需许可上币，推动了交易所的扩张和去中心化。

任何质押 50 万枚 HYPE 的人现在都可以部署自定义市场，例如：

然而，尽管 HIP-3 推出，HYPE 代币价格仍从 9 月份的峰值下跌了近 50%。

原因何在？除了市场环境和竞争之外，有两个事情尤其突出。

首先，本季度 Hyperliquid 遭遇了两年多来的首次 ADL（自动去杠杆化）事件。在 10 月 10 日的市场崩溃期间，过度杠杆化的头寸耗尽保证金的速度超过了清算引擎和 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）的吸收能力。该协议在 12 分钟内触发了 40 多次自动去杠杆化，强制减少盈利最多的头寸以重新平衡账本。尽管有人辩称受影响的头寸仍是“绿色平仓”，但也有人争辩称该机制清算的比偿还坏账所需的更多。是的，系统保持了偿付能力，没有外部资金介入，但 Hyperliquid 像整个市场一样，可能需要时间来从这次事件中恢复。

其次，在 11 月份，团队代币解锁开始。尽管解锁总量低于预期，但这种归属安排可能也导致了 HYPE 的表现不佳。抛售量很小——只有 23% 流向了 OTC 柜台，而 40% 被重新质押——但未来解锁的速度仍不清楚。我的解读是，核心团队可能仍在确定时间表，以平衡贡献者公平与生态系统健康。但对于一个以透明和“诚实”著称的协议来说，这种不明确性可能会引起市场不安。

Hyperliquid 的首次解锁在锁定期结束后释放了 175 万枚 HYPE，但未来团队解锁的速度尚未完全披露。

尽管市场和交易活动有所降温，但在试图理解Hype表现不佳的原因时，我们不应忽视永续合约生态已经随着Hyperliquid自身发展而发生了深刻演变。

Lighter和Aster只是链上竞争的两个例子。尽管它们的交易量可能因空投猎取行为而被夸大，但它们确实提供了真实的选择。

在链外领域，Coinbase的永续合约产品很快将与Robinhood在此领域的布局形成竞争。随着永续合约继续走向主流，更多竞争者将会出现。

换句话说，Hyperliquid正处于其试炼阶段，并将持续到2026年。

问题不在于它在2025年是否真的取得了显著成就——它确实取得了。问题在于，随着这个领域变得拥挤，这个交易所能否证明其通过构建者代码等集成方式和类似HIP-3的去中心化模式实现增长的路径仍然具有优势。

让他们走到今天的是打造了更好的产品和更好的生态系统，并且没有走捷径。让他们持续领先的，将是再一次做到这一点。