<p>當前企業金融領域最非凡的敘事之一，莫過於日本的 Metaplanet。這家在東京證券交易所上市的投資公司最近發行了零息/零收益債券，其明確目的就是為了籌集 5000 萬美元，並打算用這筆資金購買更多的比特幣。這聽起來像是一場披著債務外衣的奇特賭注，而事實上，這確實是一場奇特的賭注。</p><h2>債券交易的實際樣貌</h2><p>Metaplanet 的債券是無擔保且不支付利息的，這使得該公司能夠在沒有額外債務服務成本的情況下獲得資金。此次發行是該公司第 20 次發行普通債券，將於 2027 年 4 月到期，收益將專門用於購買更多比特幣，並在到期時按面值償還。因此，Metaplanet 認為，貸款人仍會樂意接受這些條款，因為他們相信比特幣的價格在未來將繼續大幅上漲。</p><p><br></p><p>這份募資說明/投資提案是一種只有在人們對你正在做的事情有既定信念時才會奏效的資金機制。因此，它與傳統公司債務完全不同；它更多是關於透過金融工具創造一種「信任投票」。</p><h2>MicroStrategy 劇本，東京版</h2><p>Metaplanet 公開地以 MicroStrategy 為榜樣（MicroStrategy 是一家美國軟體公司，最初以其軟體產品聞名，但後來因其將比特幣作為資金管理策略的一部分而廣受讚譽）。MicroStrategy 的創辦人 Michael Saylor 最初將公司債券和股權融資視為累積大量比特幣的機會。這種購買方式在牛市行情中取得了豐碩成果，但在熊市行情中也讓 Saylor 遭受了痛苦。</p><p><br></p><p>Metaplanet 正在採用相同的商業策略。自 2024 年 1 月以來，它持續累積比特幣，目前持有數千枚比特幣。它也採用了零利率債券融資策略。Metaplanet 的方法和策略有趣之處在於，它似乎正在日本獲得關注，儘管傳統上，日本並未被視為具有主要加密貨幣極端主義文化的國家。Metaplanet 在過去的牛市反彈期間也從股市獲得了積極回應，進一步驗證了其商業實踐。</p><h2>為何是零利率，為何是現在</h2><p>通常，公司債券會帶有利息，因為它們是在補償貸款人借出資金的行為，既是為了資金的時間價值，也是為了借貸相關的風險。Metaplanet 堅持其透過零利率創造比特幣曝險（透過借貸或購買比特幣 ETF）的目標，這意味著許多願意無息借出資金給 Metaplanet 的投資者，都渴望接觸加密貨幣。</p><p><br></p><p>「及時性」因素也意義重大。隨著比特幣在 2024 年經歷顯著上漲（包括價格升值），幾家公司（如 Metaplanet）正在投資者樂觀情緒高漲且任何潛在逆轉發生之前籌集資金；因此，如果您預期比特幣價格在未來兩到三年內會更高，那麼今天發行零成本債務以購買這些資產，似乎是一筆輕鬆的「交易」。此外，相關風險也一目了然。如果比特幣價格大幅下跌 — 您將承擔一筆債務義務（無論有無利息），而該債務是由目前價值低於您支付價格的資產所擔保的。</p><h2>日圓因素</h2><p>關於這個故事，還有一些在日本以外很少被討論的因素，那就是日本長期以來的低利率環境（已經實施超過 10 年）。因此，日本的機構和散戶投資者都花了很多時間尋找收益；他們發現，由於日本國債等傳統投資缺乏任何收益，他們能夠投資比特幣。Metaplanet 正是這種動態的體現。</p><p><br></p><p>此外，該公司將以日圓籌集資金，然後將這些日圓轉換成以美元計價的資產。如果日圓相對於美元繼續走弱，這將提供額外的順風。然而，如果日圓相對於美元走強，情況就會變得更加複雜，因為除了投資比特幣的風險外，還存在固有的匯率風險。</p><h2>這與其他企業比特幣持有者相比如何</h2><p>如果你將 MicroStrategy（其持有超過二十萬枚比特幣）的資產與 Metaplanet 的資產進行比較，你會發現這兩家公司的價值相去甚遠。然而，值得注意的是，Metaplanet 的情況也與 MicroStrategy 大相逕庭。諸如資產負債表小於 MicroStrategy、投資者基礎不同於 MicroStrategy，以及日本股市的動態等因素，將會圍繞著兩家公司的運營方式創造一個截然不同的環境。許多公司將比特幣納入其資產負債表的原因各有不同；幾乎所有這些公司要麼進行了對沖（保護自己免受損失），要麼限制了其曝險（相對於其總價值佔較小比例），或者兩者兼有。然而，Metaplanet 決定不對其比特幣庫存進行對沖，因此其企業形象現在完全圍繞著建立一個龐大且低成本的比特幣儲備。</p><h2>接下來會發生什麼</h2><p>根據 Metaplanet 的說法，這輪資金將用於額外收購比特幣。他們已經明確表示了這一點。然而，仍有待觀察的是，這種籌資方式是否會成為一種可重複的、以極低或零利率獲得資金的方式，或者目前的市場狀況是否會改變並變得更難以持續。</p><p><br></p><p>Metaplanet 追隨 MicroStrategy 策略的方式仍處於非常初級的階段。Metaplanet 的最終成功在很大程度上取決於比特幣的走勢，而非 Metaplanet 的任何營運活動。儘管該公司報告 2025 財年淨虧損 6.19 億美元，主要由其比特幣持有的未實現估值損失驅動，但仍額外發行了債券。這反映了該策略本身的特性，而不是策略本身有問題，MicroStrategy 迄今為止的驚人利潤就證明了這一點。</p><p><br></p>

Metaplanet 發行了五千萬美元的零利息債券購買比特幣，目前持有40,177枚比特幣，成為全球第三大企業比特幣庫藏，仿效 MicroStrategy 以債務驅動的累積策略。

Metaplanet 透過零利率債券募資5,000萬美元購買更多比特幣

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