O que é estagflação e por que importa em 2026?

Como Surgiu o Termo "Estagflação"?

A própria palavra é uma combinação de "estagnação" e "inflação." O político britânico Iain Macleod foi o primeiro a usá-la durante um discurso em 1965 na Câmara dos Comuns. Na época, o Reino Unido estava preso em uma situação desconfortável, com os preços subindo, mas a economia praticamente parada. Macleod precisava de uma palavra para algo que não deveria existir, então ele inventou uma.

Antes do discurso de Macleod, o modelo dominante na economia era a Curva de Phillips. Este modelo, amplamente aceito desde o final dos anos 1950, mostrava uma clara troca entre inflação e desemprego. Quando o desemprego caía, a inflação aumentava. Quando a inflação caía, o desemprego aumentava. Os formuladores de políticas tratavam isso quase como um controle que podiam ajustar, com as opções sendo aceitar um pouco mais de inflação para obter um pouco mais de emprego, ou vice-versa.

A estagflação quebrou esse controle. Ela mostrou que desemprego e inflação podiam subir juntos, e a Curva de Phillips não conseguia explicar o porquê. Isso forçou uma geração inteira de economistas a repensar suas suposições sobre como as economias modernas realmente funcionam.

O Que Realmente Causa a Estagflação?

A estagflação não vem de uma única fonte. Geralmente, é uma combinação de má sorte e políticas ruins ocorrendo ao mesmo tempo.

Choques de Oferta

O gatilho mais comum é uma rápida interrupção do lado da oferta da economia. Quando o custo de produzir bens aumenta drasticamente devido a um fator externo, como um embargo ao petróleo, uma guerra ou uma pandemia, as empresas enfrentam uma difícil decisão. Elas podem aumentar os preços para cobrir seus custos mais altos, ou podem reduzir a produção e demitir trabalhadores. Na maioria dos casos, fazem ambas as coisas. O resultado é o aumento dos preços e do desemprego ocorrendo simultaneamente.

O embargo da OPEP de 1973 é o exemplo clássico. Nações árabes produtoras de petróleo cortaram as exportações para países que apoiaram Israel durante a Guerra do Yom Kippur. O preço do petróleo passou de cerca de 3 dólares por barril para quase 12 em poucos meses. Toda empresa que dependia de energia, que é basicamente todas as empresas, viu seus custos explodirem.

Erros de Política

Choques de oferta isoladamente nem sempre causam estagflação. Eles precisam de ajuda das decisões políticas ruins, que geralmente aparecem em duas formas.

No lado monetário, os bancos centrais às vezes mantêm as taxas de juros baixas por muito tempo. Dinheiro barato incentiva o endividamento e o consumo, o que eleva os preços. Se o banco central demora muito para agir, a inflação ganha força e se torna muito mais difícil de conter.

No lado fiscal, os governos podem gastar em excesso de maneiras que adicionam combustível ao fogo. A Lei de Emprego dos EUA de 1946, por exemplo, exigia que o governo federal promovesse o "emprego máximo." Embora o objetivo fosse razoável, às vezes levava os formuladores de políticas a priorizar a criação de empregos mesmo quando a inflação já estava alta.

A Espiral Salário-Preço

Quando a inflação atinge um nível alto o suficiente, começa a se alimentar a si mesma. Os trabalhadores veem os preços subirem e exigem salários maiores para acompanhar. As empresas então aumentam ainda mais os preços para cobrir esses salários mais altos. E o ciclo se repete.

Isso é o que os economistas chamam de "expectativas desancoradas." Quando as pessoas deixam de acreditar que a inflação vai diminuir, começam a tomar decisões como negociações salariais, definição de preços, termos contratuais baseados na suposição de que a inflação permanecerá alta ou aumentará. A partir desse ponto, a inflação torna-se uma profecia autorrealizável, e é necessário um choque de política sério para quebrar o ciclo.

Pessoas esperando na fila no escritório de desemprego enquanto suas despesas disparam. Fonte: Cleveland Fed

As Figuras-Chave Que Moldaram a História da Estagflação

Vários indivíduos desempenharam papéis fundamentais na forma como a estagflação foi compreendida, vivenciada e, finalmente, resolvida.

Paul Volcker é provavelmente o nome mais importante desta lista. Quando ele assumiu como presidente do Federal Reserve em 1979, a inflação nos EUA estava fora de controle. Sua solução foi brusca e dolorosa: elevar as taxas de juros tão alto que o empréstimo se tornasse extremamente caro, forçando a economia a desacelerar. A taxa dos fundos federais atingiu um pico próximo a 21% em 1981. O resultado foram duas recessões consecutivas e perdas significativas de empregos, mas funcionou. A inflação caiu de mais de 13% para abaixo de 4% em poucos anos. A abordagem de Volcker tornou-se o modelo para como os bancos centrais lidam com a inflação descontrolada.

Margaret Thatcher enfrentou uma crise semelhante no Reino Unido. Eleita em 1979 durante o chamado "Inverno do Descontentamento", que foi um período de greves generalizadas e paralisia econômica, ela buscou reformas agressivas de livre mercado. Reduziu o poder dos sindicatos, cortou os gastos públicos e adotou uma política monetária rigorosa. Sua abordagem foi profundamente controversa e causou reais dificuldades em muitas comunidades, mas conseguiu controlar a inflação.

Milton Friedman e Edmund Phelps merecem crédito por terem identificado o problema antes que ele chegasse. Ambos os economistas argumentaram no final dos anos 1960 que a Curva de Phillips era falha e que tentar trocar permanentemente uma inflação mais alta por um desemprego menor acabaria por causar um efeito reverso. Suas previsões mostraram-se notavelmente precisas, e seus trabalhos reformularam a teoria macroeconômica.

Jerome Powell, atual presidente do Federal Reserve, retomou essa conversa em abril de 2025 quando alertou publicamente que as novas políticas tarifárias representavam uma ameaça de estagflação. Seus comentários indicaram que o Fed estava levando o risco a sério e acompanhando atentamente os dados que chegavam.

O Que Acontece Quando a Estagflação Se Instala

As consequências da estagflação são frequentemente descritas como uma "tornozeleira financeira" porque apertam as famílias, empresas e governos de múltiplas direções ao mesmo tempo.

Para os trabalhadores e consumidores, o efeito mais imediato é a perda do poder de compra. Quando os preços sobem mais rápido do que os salários, o que quase sempre acontece durante a estagflação, faz com que as pessoas possam comprar menos, mesmo que seu salário nominal permaneça o mesmo. Itens essenciais como comida, moradia e energia ocupam uma parte maior do orçamento doméstico, e os gastos discricionários são cortados. Em termos práticos, parece um corte de salário sem que o seu salário realmente mude.

Para as empresas, o cenário é igualmente difícil. Custos de insumos mais altos corroem as margens, e a demanda do consumidor mais fraca significa menor receita. Muitas empresas respondem congelando contratações, reduzindo horas ou demitindo funcionários. Isso eleva o desemprego, o que reduz ainda mais o consumo, e o ciclo se alimenta sozinho.

Os mercados financeiros tendem a sofrer também. As ações geralmente apresentam desempenho inferior durante os períodos de estagflação porque os lucros corporativos são pressionados dos dois lados: custos mais altos e vendas menores. Os títulos também podem apresentar dificuldades se a inflação corroer o valor real dos pagamentos de renda fixa. As classes de ativos que tendem a se sair melhor são aquelas com proteção natural contra a inflação, como commodities e imóveis.

O Dilema do Banco Central: Por Que a Estagflação É Tão Difícil de Resolver

Esta é a parte que torna a estagflação realmente perigosa do ponto de vista das políticas. As ferramentas padrão para combater a inflação e as ferramentas padrão para combater uma recessão atuam em direções opostas.

Se um banco central aumenta as taxas de juros para conter a inflação, o empréstimo se torna mais caro. Isso desacelera o investimento, reduz o consumo e pode aprofundar a recessão. O desemprego aumenta. Em uma recessão normal sem inflação, você faria o contrário, como cortar as taxas, injetar liquidez e estimular a demanda. O dilema é que não se pode estimular a demanda quando os preços já estão subindo rápido demais, porque isso só piora a inflação.

Essa é exatamente a armadilha em que os formuladores de políticas se encontraram durante a década de 1970. Por grande parte da década, o Fed tentou encontrar um meio-termo, como aumentar as taxas um pouco, depois cortá-las quando o desemprego subia, e então aumentá-las novamente quando a inflação disparava. Não funcionou conforme o esperado. A economia simplesmente oscilava entre o ruim e o pior até que Volcker finalmente escolheu priorizar a inflação a qualquer custo, aceitando a recessão que veio com isso.

Em 2025, o Fed enfrenta um dilema semelhante, mas com a complicação adicional de níveis de dívida muito mais altos. Aumentar as taxas agressivamente poderia desencadear uma onda de inadimplências entre os tomadores de empréstimos altamente alavancados. Manter as taxas baixas poderia permitir que as expectativas de inflação se tornassem incorporadas permanentemente. Não há uma resposta fácil.

Como os Mercados Emergentes São os Mais Impactados

Enquanto a estagflação é dolorosa para economias avançadas, ela pode ser devastadora para mercados emergentes e economias em desenvolvimento (MEEDs). As décadas de 1970 e 1980 demonstraram isso claramente.

Quando o Federal Reserve aumentou as taxas dramaticamente sob Volcker, o dólar americano se fortaleceu significativamente. Para países na América Latina, África Subsaariana e partes da Ásia que haviam tomado empréstimos pesados em dólares, a conta de repente se tornou catastrófica. Suas dívidas estavam denominadas em uma moeda que estava se valorizando rapidamente, e os pagamentos dos juros dessas dívidas estavam aumentando ao mesmo tempo. Muitos países, incluindo Argentina, Brasil e México, entraram em default ou precisaram de reestruturação emergencial.

A mesma dinâmica pode se repetir em 2025. Muitos países de mercados emergentes e em desenvolvimento entraram no período atual com níveis elevados de dívida e buffers fiscais limitados. Se a estagflação global forçar o Fed e outros bancos centrais a apertar a política monetária de forma mais agressiva, os fluxos de capital podem se deslocar para longe dos mercados emergentes, as moedas podem enfraquecer e os custos de serviço da dívida podem disparar. O Banco Mundial destacou isso como um dos riscos sistêmicos mais sérios no ambiente atual.

Como Proteger Suas Finanças Durante a Estagflação

Entender o panorama macroeconômico é importante, mas também é fundamental saber o que fazer a nível pessoal. Aqui estão as estratégias que os especialistas financeiros recomendam consistentemente durante períodos de estagflação.

Construa uma reserva de dinheiro maior. O conselho padrão de manter um fundo de emergência equivalente a três a seis meses de despesas ainda se aplica, mas precisa ser recalculado para um ambiente inflacionário. Se seus custos mensais estão aumentando de 8 a 10% ao ano, o valor que você economizou no ano passado já está desatualizado. Reavalie suas despesas básicas regularmente e ajuste seu objetivo de poupança para cima.

Diversifique em ativos resistentes à inflação. Nem todos os ativos respondem à estagflação da mesma forma. Aqueles que tendem a manter valor ou se valorizar incluem:

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• Ouro e metais preciosos - historicamente uma das proteções mais fortes contra a inflação e a desvalorização da moeda
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• Commodities - energia, agricultura e metais industriais frequentemente aumentam de preço durante períodos inflacionários porque são insumos cujo custo crescente está impulsionando a inflação
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• Imóveis - valores de propriedades e renda de aluguel tendem a acompanhar a inflação ao longo do tempo, embora possam ser voláteis no curto prazo
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• Gerencie sua dívida de forma agressiva - este é um dos passos mais negligenciados. Durante a estagflação, os bancos centrais aumentam as taxas de juros para combater a inflação. Se você tiver dívidas com taxa variável, como cartões de crédito, hipotecas com taxa ajustável, linhas de crédito, seus pagamentos aumentarão automaticamente. Quitar dívidas de alta taxa variável antes que as taxas subam ainda mais pode economizar muito dinheiro e reduzir sua vulnerabilidade financeira.
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O Que o Debate Sobre Estagflação Significa para Cripto e Ativos Digitais

Para um público já ativo nos mercados de criptomoedas, a discussão sobre estagflação traz algumas implicações específicas que valem a pena ser consideradas.

Bitcoin e outros ativos digitais nunca coexistiram durante um verdadeiro episódio de estagflação. Essa classe de ativos nasceu em 2009, durante a recuperação da Crise Financeira Global, e amadureceu ao longo de uma década de taxas de juros baixas e liquidez abundante. Portanto, não existe um roteiro histórico para como as criptomoedas se comportam quando o crescimento estagna e a inflação persiste simultaneamente.

Dito isso, a narrativa em torno do Bitcoin como "ouro digital", conhecido como um armazenamento de valor escasso e descentralizado, pode ganhar força durante períodos em que a confiança na política monetária tradicional enfraquece. Se os bancos centrais parecerem incapazes de gerenciar a estagflação de forma eficaz, ou se as moedas fiduciárias perderem poder de compra a uma taxa acelerada, a demanda por armazenamentos de valor alternativos pode aumentar. Esta é uma tese, não uma garantia, mas é uma que muitos investidores institucionais estão avaliando ativamente.

O risco mais imediato para os mercados de criptomoedas é o ambiente de liquidez. Se os bancos centrais apertarem agressivamente para combater a inflação, os ativos de risco em geral, incluindo criptomoedas, provavelmente sofrerão pressão. A variável chave a ser observada é se os formuladores de política priorizam o combate à inflação (baixa para ativos de risco no curto prazo) ou o apoio ao crescimento (potencialmente mais favorável para ativos especulativos, mas com maior risco de inflação a longo prazo).

A Estagflação Está de Volta ao Radar e Isso Deveria Mudar Sua Forma de Pensar

A estagflação não é apenas um capítulo de um livro de economia. É um risco real e recorrente que pode remodelar carteiras, destruir o poder de compra e forçar escolhas políticas dolorosas. Os anos 1970 mostraram o que acontece quando os formuladores de políticas a subestimam. O cenário de 2025-2026, com choques tarifários, instabilidade geopolítica, efeitos pós-pandemia e níveis recordes de dívida, está mostrando sinais iniciais que fazem rima com aquela era.

A boa notícia é que já estivemos aqui antes. Os bancos centrais, apesar de todas as suas limitações, aprenderam com a era Volcker. E investidores individuais que entendem a dinâmica da estagflação podem se posicionar à frente da curva, em vez de reagir depois que o dano já foi feito. O manual não é complicado: diversificar, gerenciar dívidas, construir reservas em caixa e prestar muita atenção ao que os bancos centrais farão a seguir. Como diz o velho ditado, observe o que eles fazem e não apenas o que dizem.