Sinimulan ng Bernstein ang pag-cover sa TeraWulf (WULF) at Cipher Digital (CIFR) na may Outperform ratings, nagtatakda ng mga target na presyo na $36 at $32, ayon sa pagkakabanggit, na itinuturing ang parehong Bitcoin (BTC) miners bilang mga umuusbong na AI infrastructure platforms na may kalamangan sa kuryente na hindi kayang gayahin ng mga bagong data center.

Tinawag ng mga analyst mula sa research at brokerage firm, sa pangunguna ni Gautam Chhugani, ang mga ito bilang "ang mga panginoong maylupa ng kuryente ng AI" — isang pagtukoy sa mga brownfield site, legacy grid positions, at multi-gigawatt power pipelines na inipon ng parehong kumpanya bilang pangunahing balakid sa pagtatayo ng bagong AI compute capacity na lubos na lumilipat sa grid-connected na kuryente.

Inaasahan ng Bernstein na ang pinagsama-samang kita ng AI sa saklaw nito ng Bitcoin miner ay lalago ng siyam na beses mula $1.2 bilyon noong 2026 tungo sa $10.7 bilyon pagsapit ng 2030.

Sa buong sektor, nagkontrata ang mga miners ng 6 gigawatts ng power capacity sa mga hyperscaler at neocloud operator sa 17 deal na nagkakahalaga ng higit sa $110 bilyon sa nakalipas na dalawang taon, ayon sa firm, na kumakatawan sa humigit-kumulang 10% ng mga data center sa U.S. na kasalukuyang ginagawa.

TeraWulf: power M&A at bentahe ng brownfield

Para sa TeraWulf partikular, nakikita ng Bernstein na ang kita ng AI ay lalago mula $14 milyon noong 2025 tungo sa $1.7 bilyon pagsapit ng 2030, isang compound annual growth rate na 163%.

Inaasahan din ng firm na ang EBITDA margins ay aabot sa humigit-kumulang 84% sa paghinog, na ang EBITDA ay lalago mula $106 milyon noong 2026 tungo sa $1.4 bilyon pagsapit ng 2030.

Nagkontrata ang TeraWulf ng 643 gross megawatts sa Fluidstack at Core42 sa ilalim ng mga deal na sumasaklaw ng 10 hanggang 25 taon, na kumakatawan sa humigit-kumulang $13 bilyon sa kabuuang kinontratang kita, kung saan humigit-kumulang 91% ay nakatali sa Fluidstack.

Ang structural edge ng WULF, ayon kay Bernstein, ay nasa estratehiya nitong power na hinimok ng pagkuha — muling pagpapaunlad ng mga lumang industrial site kabilang ang isang dating coal-fired power plant sa Lake Mariner, isang retiradong coal plant sa Lake Hawkeye, at isang dating aluminum smelter sa Justified Data campus nito sa Kentucky — na tinatantya ng firm na nagpapababa ng buildout capex sa $7.2 milyon bawat IT megawatt laban sa benchmark ng industriya na $11 hanggang $13 milyon.

Ang 3.8 gigawatt portfolio ay sumasaklaw sa New York, Kentucky, Maryland, at Texas, isang geographic diversification na inilalagay ng ulat bilang proteksyon laban sa panganib ng regulasyon sa iisang estado.

Pinahahalagahan ng firm ang WULF sa 21x one-year forward EV/EBITDA sa steady-state 2030 EBITDA, binabawasan ang implied enterprise value pabalik upang makamit ang $36 target na presyo nito. Ang pagtaas lampas sa figure na iyon ay mangangailangan ng mga bagong kontrata ng HPC sa 480-megawatt na kampus sa Kentucky, na hiwalay na minomodelo ng Bernstein ngunit hindi kasama sa base case nito.

Cipher Digital: mga relasyon sa hyperscaler at pagpapabuti ng mga tuntunin ng deal

Para sa Cipher Digital, inaasahan ng Bernstein na ang kita ng AI ay lalago mula $19 milyon noong 2026 tungo sa $1.2 bilyon pagsapit ng 2030, isang compound annual growth rate na humigit-kumulang 180%, na may EBITDA margins na nagpapatatag sa 93%.

Nagkontrata ang CIFR ng 495 IT megawatts sa kabuuang $11.4 bilyon na kita, kung saan humigit-kumulang 67% ng order book ay sinusuportahan ngayon ng investment-grade hyperscalers, kabilang ang AWS at isang hindi isiniwalat na ikatlong hyperscaler, laban sa mas naunang kontrata na nakasalalay sa mga neocloud intermediary.

Binibigyang-diin ng Bernstein ang ebolusyon ng CIFR sa sunud-sunod na deal bilang ebidensya ng pagpapabuti ng negotiating leverage. Ang unang deal nito sa Barber Lake ay binuo bilang isang binagong gross lease sa Fluidstack, na sinusuportahan ng $1.7 bilyong garantiya mula sa Google.

Ang kontrata nito sa AWS sa Black Pearl ay lumipat sa triple-net structure, na nagpapataas ng net operating margins tungo sa 100% at nagbigay-daan sa kumpanya na makalikom ng $2 bilyon sa project financing sa 6.125% — 100 basis points na mas mahigpit kaysa sa $1.7 bilyon na nakalap para sa Barber Lake. Ang isang ikatlong 15-taong campus lease sa isang hindi pa pinapangalanang investment-grade hyperscaler ay sumusunod sa parehong template.

Pananaw sa Sektor at Pangunahing Panganib

Sa mas malawak na sektor, ang nangungunang pinili ng Bernstein ay nananatiling IREN, na may rating na Outperform na may $100 target na presyo, para sa vertically integrated cloud model nito na sinusuportahan ng 5-gigawatt global power footprint at pakikipagtulungan sa Microsoft at NVIDIA.

Nirarate din ng firm ang Core Scientific bilang Outperform sa $32, Riot Platforms bilang Outperform sa $30, at CleanSpark bilang Outperform sa $24, habang dinadala ang MARA sa Market-Perform na may $17 target.

Itinatampok ng ulat ang counterparty concentration bilang pangunahing panganib sa maikling panahon para sa WULF at CIFR. Bumubuo ang Fluidstack sa humigit-kumulang 91% ng kinontratang kita ng WULF, habang ang AWS ay kumakatawan sa humigit-kumulang 48% ng sa CIFR. Ang patuloy na proseso ng pag-apruba ng grid — humigit-kumulang 2 gigawatts ng pipeline ng Cipher ay nananatiling hindi aprubado — at ang mas malawak na pangangailangan sa pagpopondo para sa mga capital-intensive na pagtatayo ng data center ay tinutukoy din bilang mga downside risk.

Napanatili ni Gautam Chhugani ang long positions sa iba't ibang cryptocurrency. Ang ilang affiliate ng Bernstein ay kumikilos bilang market makers o liquidity providers sa mga debt security ng Riot Platforms.