Iminungkahi ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ang pagtanggal sa pangunahing proteksyon laban sa 'trade-through' sa ilalim ng Regulation NMS (National Market System), na maaaring mag-alis ng malalaking balakid para sa pag-trade ng mga tokenized U.S. stocks sa DeFi.
Noong Huwebes, inihayag ng SEC ang iminungkahing pagpapawalang-bisa sa Rules 611 at 610(e) ng Regulation NMS, na itinatag noong 2005, upang itaguyod ang pangmatagalang paglago ng mga merkado ng U.S.
"Ang panukalang ito ay nilayon upang pasimplehin ang istraktura ng merkado at bawasan ang mga gastos para sa mga kalahok sa merkado habang pinahihintulutan ang kompetisyon, inobasyon, at iba pang puwersa ng merkado na humubog sa patuloy na ebolusyon ng ating mga equity market," sabi ni SEC Chairman Paul Atkins.
Ipinagbabawal ng Rule 611 ang 'trade-through' ng NMS stocks, na nangangahulugang ang isang 'trading center' ay hindi maaaring magpatupad ng transaksyon sa presyong mas mababa kaysa sa isang protektadong 'quotation' — ang pinakamahusay na ipinapakitang 'bid' o 'offer' — na available sa ibang lugar sa oras ng pagpapatupad. Ipinagbabawal ng Rule 610(e) ang mga 'trading center' na magpakita ng mga 'quotation' na lumilikha ng 'locked' o 'crossed quotations' sa NMS stocks.
Binuksan ng SEC ang isang 60-araw na panahon para sa pampublikong komento sa panukala, na kinabibilangan din ng mga kaugnay na depinisyon sa Regulation NMS.
Ayon kay Alex Thorn, pinuno ng firmwide research sa Galaxy Digital, ang hakbang na ito ay "isa sa mga pinakamalaking 'unlock' pa" para sa mga tokenized stocks sa DeFi.
Dahil pinipigilan ng Rule 611 ang pagpapatupad sa mga presyong mas mababa kaysa sa mga protektadong 'quote' sa ibang exchanges, lumikha ito ng isang istrukturang balakid para sa 'onchain trading' ng mga tokenized U.S. equities.
"Ang isang AMM (Automated Market Maker) ay hindi maaaring sumunod sa 611 ayon sa pagkakagawa nito. Nagpapatupad ito laban sa isang 'bonding curve' sa kung anuman ang presyo ng 'pool', na may 'slippage', sa 'block-time granularity'," isinulat ni Thorn. "Hindi maaaring mag-route ng 'intermarket sweep orders' ang isang AMM. Hindi makakakuha ng SIP data na may 'latency guarantees'. Hindi maaaring itigil ang isang 'swap' dahil may mas mahusay na 'quote' sa Nasdaq. Anumang 'pool' sa isang tokenized NMS stock ay patuloy na magsasagawa ng 'trade-throughs' at masasabing isang ilegal na 'trading center'."
Ang parehong isyu ay nalalapat sa Rule 610(e), sabi ni Thorn. Dahil umaasa ang mga AMM sa tuluy-tuloy, 'flow-driven price discovery', ang kanilang mga presyo ay karaniwang nagla-lock o tumatawid sa ipinapakitang National Best Bid and Offer (NBBO), na kasalukuyang kinakailangang pigilan ng mga 'venue'.
Kung ipawawalang-bisa ang mga patakaran, sa halip ay aasa ang SEC sa 'best execution duty' ng FINRA Rule 5310 — isang 'broker-level, principles-based framework' na kayang tanggapin ang mga AMM, ayon kay Thorn.
"Sa pangkalahatan, ito ay ang SEC na nagpapatupad ng 'Project Crypto playbook': alisin ang pinakamahirap na balakid sa istraktura ng merkado sa pamamagitan ng pagpapawalang-bisa, pagkatapos ay harapin ang mga isyu sa pagpaparehistro ng 'venue' (pansamantala man lang) sa pamamagitan ng 'innovation exemption'," sabi ni Thorn.
Ayon kay Jaret Seiberg, managing director sa Washington Research Group ng TD Cowen, sa isang tala noong Huwebes, malamang na maaprubahan ang pinakabagong panukala ng SEC, dahil ang pagpapawalang-bisa sa mga patakaran ay isang pangmatagalang prayoridad para kay Atkins. Idinagdag ni Seiberg na inaasahang tatapusin ng ahensya ang patakaran sa unang quarter ng 2027.
"Ito ay sa pangkalahatan ay positibo para sa 'tokenization' ng mga equity securities dahil ang Rule 611 ay isang balakid sa pagkilos," sabi ni Seiberg. "Gayunpaman, hindi namin inaasahan na maghihintay ang SEC hanggang matapos ang panukalang ito bago aprubahan ang mga 'tokenization pilot'. Sa halip, inaasahan naming mag-aalok ang SEC ng 'exemptive relief' mula sa Rule 611 para sa mga paunang pagsisikap na ito sa 'tokenization'. Inaasam pa rin namin iyon sa lalong madaling panahon."
Ang mga tokenized U.S. equities sa DeFi ay nahaharap pa rin sa iba pang mga hamon, kabilang ang pagpaparehistro sa 'exchange' o Alternative Trading System (ATS), 'clearance and settlement', at iba pang mga patakaran na hindi idinisenyo para sa 'decentralized' o 'peer-to-peer trading'.
"Umaasa kami na marami sa mga ito ay matutugunan sa paparating na 'innovation exemption' ng SEC," idinagdag ni Thorn ng Galaxy.
Yogita Khatri contributed reporting.
Disclaimer: Ang The Block ay isang independiyenteng media outlet na nagbibigay ng balita, pananaliksik, at datos. Noong Nobyembre 2023, ang Foresight Ventures ay isang mayoryang mamumuhunan ng The Block. Nag-iinvest ang Foresight Ventures sa ibang mga kumpanya sa crypto space. Ang crypto exchange na Bitget ay isang anchor LP para sa Foresight Ventures. Patuloy na nagpapatakbo ang The Block nang independiyente upang maghatid ng obhetibo, makabuluhan, at napapanahong impormasyon tungkol sa industriya ng crypto. Narito ang aming kasalukuyang financial disclosures.
© 2026 The Block. Lahat ng Karapatan ay Nakalaan. Ang artikulong ito ay ibinibigay para sa mga layuning pang-impormasyon lamang. Hindi ito inaalok o nilayon na gamitin bilang legal, buwis, pamumuhunan, pinansyal, o iba pang payo.
