Nagbabala ang dating pinuno ng New York Fed na si Bill Dudley na nanganganib mawala ang kredibilidad ng Federal Reserve bilang taga-laban sa implasyon matapos ang mahigit limang taon ng pagliban sa target nitong 2%, kasabay ng pagtatangka ng bagong Fed Chair na si Christopher Waller na kumbinsihin ang mga merkado na kaya pa niyang panatilihin ang mga inaasahan.
Ayon sa ulat ng kamakailang pahayag ni Dudley, sinabi ng dating presidente ng New York Fed na ang "pinakanakamamanghang bagay tungkol sa nakalipas na limang taon" ay ang patuloy na pagtakbo ng implasyon nang lampas sa target, gayunpaman kumilos ang Fed na parang sapat na ang kanilang nagawa at ligtas nang pag-usapan ang mga pagbawas. Sa naunang kolum at sumunod na panayam, iginiit ni Dudley na ang neutral interest rate, o r*, ay "mas mataas kaysa sa kinikilala ng Fed," na nangangahulugang ang tunay na patakaran ay hindi kasing higpit gaya ng inaangkin ng mga opisyal at na ang sentral na bangko ay "hindi sapat ang ginagawa upang labanan ang implasyon."
Ang pangunahing babala ni Dudley ay tungkol sa mga inaasahan sa halip na sa datos na nakalipas. Paulit-ulit siyang nagbabala na kung hahayaan ng mga opisyal ng Fed na manatiling lampas 2% ang implasyon sa mahabang panahon, sisimulan ng mga kabahayan at merkado na ipagpalagay na ang 3–5% ang bagong normal, na magpapahirap na ibaba ang implasyon nang hindi nagdudulot ng matinding resesyon sa huli. Ang pagkabahalang iyon ay sinasalamin sa mas malawak na pananaliksik sa kredibilidad ng Fed: nabanggit ng isang RSM analysis na ang one‑year ahead expectations na sinusukat ng New York Fed ay tumaas sa humigit-kumulang 3.2%, kumpara sa five‑year, five‑year forward breakeven na malapit sa 2.34%, isang agwat na nagpapahiwatig na ang panandaliang kumpiyansa sa 2% target ay nagbago na.
Ang mga komento ni Dudley ay hindi akma para kay Christopher Waller, na umako sa posisyon ng Fed chair na may reputasyon bilang isa sa mga unang opisyal na handang magsalita tungkol sa mga pagbawas—ngunit bumaliktad ang pananaw nang manatiling matigas ang implasyon. Sa isang talumpati sa Germany ngayong buwan, sinabi ni Waller na "hindi na niya maibubukod" ang pagboto na muling itaas ang interest rates kung hindi babagal ang implasyon, idinagdag na "hindi siya mag-aatubili" na suportahan ang pagtaas kung ang mga sukat ng inflation expectations ay magpakita ng mga senyales ng pagiging unanchored.
Ang mga linyang iyon ay halos nabasa bilang direktang tugon sa kritika ni Dudley. Nagbabala si Dudley at iba pang dating opisyal na ang masyadong mabilis na pagbawas, o pag-asa sa mga alternatibong sukat ng implasyon upang magdeklara ng tagumpay, ay makakumbinsi lamang sa mga merkado na ang Fed ay naghahanap ng mga dahilan, na sumisira sa kredibilidad nito sa halip na ibalik ito. Binanggit ng isang kamakailang komentaryo na ang paggamit ng "trimmed mean" o "supercore" na mga sukatan upang ideklara na naabot ang 2% na layunin "ay manganganib na sirain ang kredibilidad ng sentral na bangko," lalo na pagkatapos ng mga taon ng pagliban sa headline target.
Ang mas malalim na isyu ay nagawa ng Fed na inisin ang magkabilang panig ng debate. Ang mga kritiko tulad nina Dudley at Kevin Warsh ay nagsasabi na minamaliit ng sentral na bangko ang neutral rates at hinahayaan ang implasyon na lumala, na nagpapanganib sa isang hinaharap kung saan ang mga inaasahan ay mawawala at kinakailangan ang mas matinding tightening cycle. Ang iba, na sumusulat sa mga lugar tulad ng Forbes, ay nangangatuwiran na ang buong ideya ng Fed bilang isang "inflation fighter" ay isang mitolohiya na nakaugat sa pag-iisip ng Phillips Curve, at na ang sentral na bangko ay gumaganap sa pinakamahusay na isang peripheral role sa aktwal na dynamics ng implasyon.
Ang mga sentral na bangko ay nabubuhay at namamatay sa mga inaasahan, at doon sinusubukan ni Dudley na tamaan ang punto. Kung ang mga merkado, kumpanya, at kabahayan ay titigil sa paniniwala na gagawin ng Fed ang lahat upang ipatupad ang 2% sa paglipas ng panahon, ang pagtatakda ng sahod at pagtatakda ng presyo ay magsisimulang maglaman ng mas mataas na implasyon bilang default, na nagpapawalang-bisa sa target.
Ito mismo ang panganib na itinataas ni Waller sa sarili niyang paraan. Binigyang-diin niya na ang pagpapanatili ng mas matagalang inaasahan na naka-angkla ay "kritikal" para sa pagkamit ng 2% na layunin at nagbabala na kung lilipat ang mga inaasahang iyon, kailangang tumugon nang may lakas ang Fed—kahit na sa halaga ng panandaliang paglago—upang iligtas ang kredibilidad nito.
Ang hindi komportableng katotohanan sa likod ng babala ni Dudley ay ang Fed ay hindi na lamang nakikipaglaban sa implasyon; nakikipaglaban ito sa hinala na nawalan ito ng kontrol sa salaysay minsan sa nakalipas na limang taon. Kung ibabalik ni Waller ang tiwalang iyon o kumpirmahin ang mga hinala ay hindi gaanong nakasalalay sa kung ano ang sasabihin niya tungkol sa 2% kundi sa kung handa siyang suportahan ang target sa mga pagpipilian sa patakaran na talagang masakit.
