کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده دو معافیت ثبت را، از جمله یک مسیر سالانه ۷۵ میلیون دلاری، تحت چارچوب جدید مقررات رمزنگاری (Reg Crypto) خود برای برخی قراردادهای سرمایه‌گذاری رمزارزی پیشنهاد کرده است.

قوانین Reg Crypto کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) دو معافیت عرضه ایجاد می‌کند

کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) در یک بیانیه مطبوعاتی در ۱۸ اوت اعلام کرد که مقررات دارایی‌های رمزنگاری (Regulation Crypto Assets) چارچوبی سفارشی برای قراردادهای سرمایه‌گذاری خاص مرتبط با دارایی‌های دیجیتال ایجاد خواهد کرد. این پیشنهاد به دنبال تفسیر کمیسیون در مارس ۲۰۲۶ در مورد نحوه اعمال قوانین فدرال اوراق بهادار بر دارایی‌های رمزنگاری و تراکنش‌های مربوطه است.

بر اساس اولین معافیت، یک صادرکننده واجد شرایط می‌تواند تا ۵ میلیون دلار قرارداد سرمایه‌گذاری رمزارزی را در یک دوره چهار ساله بدون تکمیل فرآیند ثبت استاندارد تحت قانون اوراق بهادار سال ۱۹۳۳ عرضه کند. این مسیر، راهی برای پروژه‌های کوچکتر فراهم می‌کند تا سرمایه جذب کنند، در حالی که همچنان مشمول شرایط چارچوب باقی می‌مانند.

معافیت دوم، عرضه‌های حداکثر ۷۵ میلیون دلار را در هر دوره ۱۲ ماهه پوشش می‌دهد. صادرکنندگانی که از مسیر بزرگتر استفاده می‌کنند، با تعهدات اضافی از جمله الزامات صورت‌های مالی و گزارش‌دهی مستمر پس از عرضه مواجه خواهند شد.

هر دو مسیر از صادرکنندگان می‌خواهد که افشاهای روایی مبتنی بر اصول مشخص شده در قوانین پیشنهادی را در اختیار سرمایه‌گذاران قرار دهند. کمیسیون در توصیف این الزام مشترک، اظهار داشت که صادرکنندگان باید "افشاهای روایی خاص مبتنی بر اصول" را برای سرمایه‌گذاران خود در دسترس قرار دهند.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار هیچ یک از معافیت‌ها را به عنوان استثنای خودکار برای همه فروش‌های توکن ارائه نکرده است. هر مسیر مربوط به قراردادهای سرمایه‌گذاری رمزارزی واجد شرایط است و به رعایت شرایط مندرج در پیشنهاد بستگی دارد. این انتشار نشان نمی‌دهد که هر دارایی رمزارزی یا تراکنشی از قانون اوراق بهادار فدرال معاف خواهد شد.

پیش از ارائه این پیشنهاد، کمیسیون یک جلسه عمومی را برای ۱۴ اوت برای بررسی چارچوب عرضه برنامه‌ریزی کرده بود. این آژانس بعداً جلسه را به دلیل آنچه "مسئله برنامه‌ریزی غیرقابل پیش‌بینی" خواند، لغو کرد و بلافاصله تاریخ جایگزینی ارائه نداد.

همانطور که قبلاً در crypto.news گزارش شده بود، بسته مقررات‌گذاری قبل از لغو جلسه، تحت RIN 3235-AN38 وارد فرآیند بازبینی کاخ سفید شده بود. انتشار آن اکنون طرح را به فرآیند عمومی مقررات‌گذاری منتقل می‌کند، نه اینکه معافیت‌ها را فوراً به اجرا درآورد.

پناهگاه امن مشروط می‌تواند نحوه برخورد با توکن را تغییر دهد

در کنار دو معافیت عرضه، Reg Crypto یک پناهگاه امن مشروط را از اصطلاح "قرارداد سرمایه‌گذاری" در تعاریف اوراق بهادار تحت قانون اوراق بهادار سال ۱۹۳۳ و قانون بورس اوراق بهادار سال ۱۹۳۴ پیشنهاد می‌کند.

بر اساس این پیشنهاد، یک دارایی رمزارزی که در ابتدا به یک قرارداد سرمایه‌گذاری مرتبط است، می‌تواند زمانی که این ترتیب شرایط پناهگاه امن را برآورده کند، از دریافت آن برخورد متوقف شود. بنابراین، این چارچوب به توافق قانونی پیرامون یک توکن می‌پردازد، نه اینکه دارایی را به طور دائم به یک طبقه‌بندی اوراق بهادار خاص گره بزند.

این رویکرد به دنبال تفسیر مارس کمیسیون بورس و اوراق بهادار است که به این موضوع پرداخت که چه زمانی یک دارایی رمزارزی می‌تواند به عنوان بخشی از یک قرارداد سرمایه‌گذاری فروخته شود و چه زمانی آن رابطه قراردادی ممکن است پایان یابد. پوشش قبلی این تفسیر خاطرنشان کرد که SEC و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) این راهنمایی را به عنوان مکملی برای کار کنگره، نه جایگزینی برای قانون‌گذاری، ارائه کرده‌اند.

برای صادرکنندگان توکن ایالات متحده، این تمایز بر نحوه ساختاردهی جمع‌آوری سرمایه و معاملات بعدی پروژه‌ها تأثیر می‌گذارد. سرمایه‌گذاران نیز بسته به اینکه صادرکننده از کدام معافیت استفاده می‌کند، سطوح مختلفی از اطلاعات را دریافت خواهند کرد، با مسیر ۷۵ میلیون دلاری که شامل صورت‌های مالی و گزارش‌های مستمر است.

کمیسیون همچنین لغو الزامات ثبت و احراز صلاحیت ایالتی برای عرضه‌ها و فروش‌های تحت پوشش معافیت‌ها را پیشنهاد کرد. طبق این انتشار، این اولویت فدرال همچنین به برخی از معاملات بازار ثانویه که الزامات چارچوب را برآورده می‌کنند، نیز اعمال خواهد شد.

چنین اولویت فدرالی، نیاز صادرکنندگان واجد شرایط را برای تکمیل فرآیندهای جداگانه ثبت اوراق بهادار در ایالت‌های منفرد کاهش می‌دهد. با این حال، این پیشنهاد هر قانون سطح ایالتی را که می‌تواند برای یک پروژه اعمال شود، حذف نخواهد کرد، زیرا اولویت اعلام شده آن مربوط به الزامات ثبت و احراز صلاحیت برای تراکنش‌های تحت پوشش است.

قوانین SEC نمی‌توانند جایگزین قانون CLARITY شوند

Reg Crypto در حالی ارائه می‌شود که قانون شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال (Digital Asset Market Clarity Act) همچنان در سنا معلق است. این دو تدبیر بخش‌های همپوشانی از سیاست رمزارزی ایالات متحده را پوشش می‌دهند، اما بر مسیرهای قانونی متفاوتی تکیه دارند و دامنه یکسانی ندارند.

SEC با استفاده از اختیارات موجود خود، می‌تواند معافیت‌ها و شرایط گزارش‌دهی را برای قراردادهای سرمایه‌گذاری که تحت قوانین فدرال اوراق بهادار قرار دارند، تعیین کند. کنگره باید تقسیم قانونی اختیارات بین SEC و CFTC را تغییر دهد یا یک رژیم کامل ساختار بازار برای دارایی‌های دیجیتال ایجاد کند.

قانون CLARITY به این تقسیم‌بندی با تعریف دسته‌های دارایی‌های دیجیتال و تخصیص نظارت بین دو رگولاتور می‌پردازد. Reg Crypto بر عرضه‌های اوراق بهادار، افشاهای صادرکننده و شرایطی که در آن رابطه قرارداد سرمایه‌گذاری ممکن است پایان یابد، تمرکز دارد.

پوشش اخیر قانون CLARITY گزارش داد که سنا قبل از تعطیلات اوت بدون رای‌گیری در صحن مجلس، جلسات خود را ترک کرد. جان تونه، رهبر اکثریت سنا، پیش از تعطیلات، درخواست «قطع بحث» را ثبت کرد و تصمیم‌گیری در مورد حرکت رویه‌ای را به پس از بازگشت قانونگذاران موکول کرد.

مجلس نمایندگان نسخه خود از این قانون را با ۲۹۴ رای موافق در مقابل ۱۳۴ رای مخالف در ژوئیه ۲۰۲۵ تصویب کرد. در سنا، این تدبیر به ۶۰ رای برای غلبه بر filibuster (مانع‌تراشی) نیاز دارد تا قانونگذاران بتوانند به مراحل باقیمانده بررسی بپردازند.

Reg Crypto هر مسئله‌ای را که در این لایحه پوشش داده شده، از جمله مرز کامل بین نظارت بر اوراق بهادار و کالاها یا یک چارچوب فدرال برای معاملات نقدی رمزارز را حل نمی‌کند. در عوض، پیشنهاد SEC مسیری را به رهبری آژانس برای گروه محدودتری از تراکنش‌ها فراهم می‌کند، در حالی که فرآیند کنگره ناتمام باقی می‌ماند.

نظرات عمومی چارچوب نهایی SEC را شکل خواهد داد

ذینفعان ۶۰ روز فرصت خواهند داشت تا پس از ورود پیشنهاد Reg Crypto به فرآیند انتشار مقرر، در مورد آن اظهار نظر کنند. صادرکنندگان، سرمایه‌گذاران، پلتفرم‌های معاملاتی، متخصصان حقوقی و سایر اعضای عمومی می‌توانند پاسخ‌هایی را در خصوص معافیت‌ها، افشاگری‌ها و شرایط پناهگاه امن ارائه دهند.

قوانین پیشنهادی هنوز نهایی نشده‌اند و وظایف ثبت صادرکنندگان رمزارزی را بلافاصله تغییر نمی‌دهند. پس از بررسی اظهارنظرها، SEC ممکن است متن را قبل از تصمیم‌گیری در مورد تصویب نسخه نهایی بازبینی کند.

به طور جداگانه، کمیسیون در حال توسعه یک "معافیت نوآوری" برای اوراق بهادار توکنیزه شده و معاملات آن‌چین است. پوشش نشست کاخ سفید به الکس تورن، رئیس تحقیقات گلکسی دیجیتال، اشاره کرد که وی انتظار دارد SEC، Reg Crypto، معافیت نوآوری یا هر دو را ظرف چند هفته، صرف نظر از نتیجه قانون CLARITY، منتشر کند.

معافیت نوآوری به فرآیند نظارتی خاص خود نیاز دارد و بخشی از دو معافیت جمع‌آوری سرمایه اعلام شده تحت Reg Crypto نیست. SEC تاریخ اجرای نهایی برای آن چارچوب جداگانه را در انتشار Reg Crypto ذکر نکرده است.