استیبلکوینهای داخلی که برای تقویت نقش ارزهای ملی طراحی شدهاند، ممکن است اثری ناخواسته داشته باشند: آسانتر کردن جابهجایی کاربران به سمت دلارهای دیجیتال.
دن کاتز، معاون اول مدیر عامل صندوق بینالمللی پول، این نگرانی را در 7 آگوست طی سخنرانی در دانشگاه کیپتاون مطرح کرد، در حالی که رگولاتورها در حال بررسی چگونگی تأثیر استیبلکوینها بر پرداختها و تقاضای ارز خارجی در بازارهای نوظهور هستند.
کاتز گفت که استیبلکوینهای ارز محلی و دلاری که بر روی یک زیرساخت بلاکچین کار میکنند، میتوانند تبدیل ارز خارجی را آسانتر کنند. کاربران میتوانند به جای تکیه انحصاری بر بانکها و دلالان ارز سنتی، از طریق صرافیهای غیرمتمرکز، استخرهای نقدینگی یا تراکنشهای همتا به همتا بین آنها مبادله کنند. او گفت در چنین محیطی، توکنهای محلی "ممکن است حتی پذیرش استیبلکوینهای FX را تسریع کنند." صندوق بینالمللی پول این نتیجه را قطعی ندانسته است.
ارزیابی صندوق بینالمللی پول با بازاری از استیبلکوینها آغاز میشود که عمدتاً به دلار آمریکا مرتبط است. کاتز گفت که ارزش بازار استیبلکوینها در سال گذشته پس از تقریباً سه برابر شدن بین سالهای 2021 و 2025، حدود 300 میلیارد دلار باقی مانده است. تقریباً 99% از استیبلکوینها دلاری هستند.
این تسلط به توکنهای پشتوانه دلاری نقدینگی قویتر و پذیرش گستردهتری در صرافیها، پلتفرمهای پرداخت و بازارهای بینالمللی میبخشد. استیبلکوینهای ارز داخلی باید با این اثرات شبکه موجود رقابت کنند، حتی زمانی که رگولاتورها یا شرکتها آنها را به عنوان جایگزین معرفی میکنند.
آفریقای جنوبی یک نمونه اولیه ارائه میدهد. کاتز گفت که استیبلکوینهای دلاری تاکنون تنها کشش محدودی در این کشور پیدا کردهاند، در حالی که استیبلکوینهای مبتنی بر رند حتی تقاضای کمتری را به خود جلب کردهاند. او هشدار داد که "برای نتیجهگیری قطعی" در مورد ادامه این الگو "خیلی زود است."
بررسی ثبات مالی بانک مرکزی آفریقای جنوبی نیز فعالیتهای رو به رشد مرتبط با توکنهای دلاری را مستند کرده است. حجم معاملات استیبلکوینهای دلار آمریکا در پلتفرمهای داخلی از کمتر از 4 میلیارد رند در سال 2022 به تقریباً 80 میلیارد رند در ده ماه اول سال 2025 افزایش یافته است.
در همین حال، همانطور که قبلاً گزارش شد، مقامات آفریقای جنوبی در حال ارزیابی مجدد چارچوب پول دیجیتال این کشور هستند، در حالی که تأکید بیشتری بر موارد استفاده ارز دیجیتال بانک مرکزی عمده فروشی و تنظیم داراییهای دیجیتال خصوصی دارند.
نگرانی صندوق بینالمللی پول بر سهولت جابهجایی بین ارزها متمرکز است، زمانی که استیبلکوینهای مختلف زیرساخت بلاکچین مشترکی داشته باشند. کاربر دارنده یک توکن ارز محلی دیگر ممکن است نیازی به مراجعه به بانک یا ارائهدهنده سنتی ارز خارجی برای به دست آوردن یک دارایی دلاری نداشته باشد.
در عوض، صرافیهای غیرمتمرکز و استخرهای نقدینگی میتوانند جفتهای معاملاتی مستقیمی بین استیبلکوینهای داخلی و دلاری فراهم کنند. تراکنشهای همتا به همتا نیز میتوانند مسیر دیگری ارائه دهند. کاتز استدلال کرد که این امر میتواند بخشی از فعالیتهای ارز خارجی را از موسسات مالی که به طور سنتی به عنوان نقاط بازرسی نظارتی عمل میکنند، دور کند.
این موضوع اهمیت دارد زیرا بانکها و دلالان ارز میتوانند ملزم به گزارش تراکنشها، اجرای محدودیتهای ارزی و اعمال کنترلهای جریان سرمایه باشند. نظارت بر تراکنشهای درونزنجیرهای با استفاده از کیف پولهای خودحضانتی میتواند برای مقامات به همان شیوه دشوارتر باشد.
تحقیقات بانک تسویه حسابهای بینالمللی (BIS) سوالات مشابهی را مطرح کرده است. یک مطالعه که چهار استیبلکوین دلاری و 27 ارز فیات را بررسی کرده، نشان داد که بیش از 70% از خالص ورودیهای تجمعی فیات به این توکنها از ارزهای غیردلاری آمده است. محققان همچنین ارتباطاتی بین تقاضای استیبلکوین، کاهش ارزش ارز و تفاوتهای قیمتگذاری بین بازارهای ارز خارجی درونزنجیرهای و سنتی پیدا کردند.
تحقیقات BIS نشان داد که ورودیهای استیبلکوین به طور گسترده در کشورهای دارای محدودیتهای استفاده از استیبلکوین فرامرزی و کشورهای بدون چنین محدودیتهایی مشابه بوده است. محققان گفتند که کیف پولهای خودحضانتی و ماهیت بدون مرز تراکنشهای بلاکچین میتواند اثربخشی برخی کنترلهای سنتی را کاهش دهد.
کاتز تاکید کرد که استیبلکوینها همه کشورها را به یک شکل تحت تأثیر قرار نخواهند داد. در اقتصادهایی که ساکنان از قبل مقادیر قابل توجهی دلار دارند، استیبلکوینها ممکن است عمدتاً سپردههای ارز خارجی موجود یا پول نقد فیزیکی را با یک جایگزین دیجیتال جایگزین کنند.
تحت این سناریو، استفاده بیشتر از استیبلکوینها ممکن است نحوه نگهداری دلار توسط مردم را تغییر دهد، بدون اینکه به طور قابل توجهی تقاضای کل ارز خارجی را افزایش دهد.
وضعیت میتواند در کشورهایی که دسترسی به دلار محدود است یا اعتماد به ارز داخلی ضعیفتر است، متفاوت باشد. صندوق بینالمللی پول گفت که استیبلکوینها میتوانند مسیر اضافی برای دسترسی به ارزهای خارجی را در اقتصادهایی با چارچوبهای کلان اقتصادی ضعیفتر یا تقاضای انباشته برای دلار فراهم کنند.
در دورههای کاهش ارزش ارز یا تورم بالا، دسترسی آسانتر به دلارهای دیجیتال میتواند تقاضا برای داراییهای ارز خارجی را افزایش دهد. با این حال، کاتز این را به عنوان ریسکی معرفی کرد که به شرایط اقتصادی داخلی بستگی دارد، نه یک نتیجه اجتنابناپذیر.
گزارش اقتصادی سالانه 2026 بانک تسویه حسابهای بینالمللی (BIS) نیز هشدار داد که استیبلکوینهای ارز خارجی میتوانند به جایگزینهای قابل دسترس برای پول داخلی در اقتصادهای نوظهور تبدیل شوند. چنین دسترسیای میتواند جریانهای سرمایه را بزرگتر یا بیثباتتر کند، زمانی که سرمایهگذاران اعتماد خود را به ارزهای محلی از دست میدهند.
با وجود این نگرانیها، صندوق بینالمللی پول از کشورها نمیخواهد که ممنوعیت جهانی بر استیبلکوینهای خارجی اعمال کنند. در عوض، کاتز گفت که مقامات باید سیاستها را بر اساس خطرات موجود در هر اقتصاد اعمال کنند.
یکی از اولویتها، قرار دادن رمپهای ورودی و خروجی استیبلکوین در چارچوبهای نظارتی است. صرافیها، حضانتکنندهها و شرکتهای پرداخت که بین پول فیات و داراییهای دیجیتال تبدیل انجام میدهند، نقاطی هستند که مقامات میتوانند الزامات شناسایی مشتری، نظارت بر تراکنشها و گزارشدهی را اعمال کنند.
صندوق بینالمللی پول همچنین خواستار توجه به نقاط مبادله درونزنجیرهای است. در جایی که استیبلکوینهای داخلی و دلاری میتوانند آزادانه مبادله شوند، رگولاتورها ممکن است نیاز به بررسی داشته باشند که آیا قوانین موجود ارز خارجی و جریان سرمایه همچنان موثر هستند یا خیر.
همکاری فرامرزی نیز اهمیت خواهد داشت زیرا فعالیت میتواند به پلتفرمهایی خارج از حوزه قضایی کاربر مهاجرت کند. خودحضانتی این مسئله را پیچیدهتر میکند زیرا تراکنشها میتوانند بدون واسطه سنتی که کیف پول را کنترل میکند، انجام شود.
در همین حال، کاتز اذعان داشت که استیبلکوینها میتوانند هزینههای پرداخت را کاهش دهند. او به کار آتی صندوق بینالمللی پول اشاره کرد که نشان میدهد انتقال استیبلکوینها ممکن است کمتر از میانگین هزینه جهانی حواله (حدود 6.5%) باشد، هرچند هزینههای تبدیل و نرخ ارز میتوانند این صرفهجوییها را کاهش دهند.
استیبلکوینها به طور فزایندهای به عنوان زیرساخت تسویه برای پرداختها و انتقالات فرامرزی مورد استفاده قرار گرفتهاند، زیرا موسسات مالی و شرکتهای پرداخت در حال بررسی مسیرهای مبتنی بر بلاکچین هستند.
برای سیاستگذاران، مرحله بعدی شامل بهبود جمعآوری دادهها و تعیین جایگاه فعالیت استیبلکوینها در قوانین مالی موجود خواهد بود. کاتز گفت که صندوق بینالمللی پول از طریق ابتکار شکافهای داده G20 در حال کار برای بهبود اطلاعات در مورد جریان داراییهای دیجیتال و همچنین کمک به کشورهای عضو برای تطبیق چارچوبهای نظارتی خود است.
هیچ قانون بینالمللی الزامآوری سخنرانی 7 آگوست را همراهی نکرد. در حال حاضر، پیام صندوق بینالمللی پول این است که استیبلکوینهای داخلی نباید به طور خودکار به عنوان سپری در برابر دلاری شدن دیجیتال تلقی شوند. اگر توکنهای محلی تبدیل را آسانتر کنند، ممکن است در عوض پلی دیگر به داراییهای پشتوانه دلاری فراهم کنند.
