آرتم پونومارف، مدیرعامل XPlace، خواستار ابزارهای وامدهی امنتر با پشتوانه رمزارزی شد، زیرا پروتکلهای وامدهی دیفای بیش از ۴۲ میلیارد دلار ارزش کل قفل شده دارند.
آرتم پونومارف، بنیانگذار و مدیرعامل پلتفرم ثروت دیجیتال XPlace، به crypto.news گفت که خدمات دارایی دیجیتال باید فراتر از کمک به افراد برای کسب ثروت عمل کنند و راههای مسئولانهای برای استفاده از آن فراهم آورند.
پونومارف گفت: «فکر میکنم ما در حال ورود به مرحلهای هستیم که دیگر سؤال فقط این نیست که آیا مردم دارایی دیجیتال خواهند داشت، بلکه این است که آنها واقعاً با ثروتی که ساختهاند چه کاری میتوانند انجام دهند.»
نظرات او بر وامگیری با وثیقه تمرکز دارد، که به سرمایهگذار اجازه میدهد بیتکوین، یک دارایی رمزارزی دیگر، یا یک اوراق بهادار توکنسازی شده را در ازای نقدینگی به وثیقه بگذارد. برخلاف فروش مستقیم، این ترتیب به وامگیرنده اجازه میدهد تا در معرض دارایی وثیقهای باقی بماند، مگر اینکه ارزش آن به اندازهای کاهش یابد که باعث انحلال شود.
پونومارف این مدل را با وامگیری در برابر املاک یا اوراق بهادار مقایسه کرد، که خدمتی رایج در مدیریت ثروت سنتی است. سرمایهگذاران از اعتبار با پشتوانه اوراق بهادار استفاده میکنند وقتی به پول نقد نیاز دارند اما نمیخواهند موقعیتهای نگهداشته شده برای بازده بلندمدت را بفروشند.
او گفت: «در امور مالی سنتی، وامگیری در برابر داراییها کاملاً عادی است. سرمایهگذاران در برابر اوراق بهادار یا املاک وام میگیرند زیرا لزوماً نمیخواهند هر بار که به نقدینگی نیاز دارند، یک موقعیت بلندمدت را بفروشند.»
سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی ایالات متحده (FINRA) یک خط اعتباری با پشتوانه اوراق بهادار را به عنوان وامی توصیف میکند که از داراییهای نگهداشته شده در یک حساب سرمایهگذاری به عنوان وثیقه استفاده میکند. طبق راهنمایی سرمایهگذاران FINRA، وامدهنده ممکن است وثیقه اضافی درخواست کند یا اوراق بهادار وثیقهای را زمانی که ارزش آنها کمتر از سطح مورد نیاز باشد، بفروشد.
پونومارف انتظار دارد دارندگان دارایی دیجیتال به دنبال انعطافپذیری مشابهی باشند، زیرا ثروت شخصی بیشتری به بیتکوین، سایر داراییهای رمزارزی و سهام توکنسازی شده منتقل میشود. او گفت به جای نگهداری سیستمهای جداگانه برای داراییهای رمزارزی، سهام و هزینههای روزمره، سرمایهگذاران باید بتوانند داراییها را به عنوان بخشی از یک موقعیت مالی واحد مدیریت کنند.
«اگر کسی بیتکوین را در کنار سهام توکنسازی شده نگهداری میکند، این داراییها باید بتوانند بخشی از یک تصویر مالی واحد را تشکیل دهند و دسترسی به نقدینگی را بدون نیاز به فروش توسط کاربر هر بار که میخواهد هزینه کند، فراهم آورند.»
دادههای بازار نشان میدهد که اعتبار با پشتوانه رمزارزی در حال حاضر فعالیت قابل توجهی دارد. داشبورد وامدهی DefiLlama حدود ۴۲.۰۶ میلیارد دلار ارزش قفل شده در ۵۷۱ پروتکل ردیابی شده را نشان داد، با Aave که تقریباً ۱۴.۷۴ میلیارد دلار را در خود جای داده است. وامهای فعال در Aave حدود ۱۱.۲۶ میلیارد دلار بود.
داراییهای جدید نیز در حال ورود به بازارهای اعتباری درون زنجیرهای هستند. در ماه آگوست، XRP از طریق FXRP فلر و یک خزانه مورفو که توسط سنتورا مدیریت میشد، وارد وامدهی اتریوم شد و به دارندگان اجازه داد تا بدون فروش در معرض XRP خود، Ripple USD وام بگیرند.
سهام توکنسازی شده با قرار دادن نمایشهایی از سهام در شبکههای بلاکچین، منبع بالقوه دیگری برای وثیقه اضافه میکنند. RWA.xyz تا ۱۸ آگوست ۲.۳۴ میلیارد دلار ارزش سهام توکنسازی شده توزیع شده را ثبت کرد، در حالی که کل ارزش داراییهای واقعی توزیع شده آن ۳۸.۲۱ میلیارد دلار بود.
محصولات این دسته همیشه حقوق قانونی یکسانی را به خریداران نمیدهند. برخی توکنها نشاندهنده مالکیت مستقیم یا سودمند اوراق بهادار هستند، در حالی که برخی دیگر در معرض مصنوعی قرار میگیرند که فقط قیمت یک دارایی را دنبال میکند.
نمایندگان انتقال سهام ایالات متحده در ماه جولای هنگامی که به دنبال قوانین سختگیرانهتر SEC برای توکنهای شخص ثالث بودند، این تمایز را مطرح کردند. Continental Stock Transfer & Trust و انجمن انتقال اوراق بهادار استدلال کردند که محصولات ایجاد شده بدون دخالت ناشر میتوانند دارندگان را بدون حق رأی، ادعاهای مالکیت، یا حمایتهای استاندارد سرمایهگذار رها کنند.
پیشنهاد پونومارف از سیستمهای وامدهی میخواهد تا مشخص کنند کدام داراییها میتوانند به عنوان وثیقه عمل کنند و چگونه مالکیت، نگهداری و ارزش بازار آنها باید تأیید شود. توکنی که فقط یک سهام را دنبال میکند، ممکن است خطرات قانونی و نقدینگی متفاوتی نسبت به سهم توکنسازی شده متصل به ثبت رسمی سهامداران ناشر داشته باشد.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) این تمایز را در ماه ژانویه مورد بررسی قرار داد. در بیانیه اوراق بهادار توکنسازی شده خود، این آژانس گفت که سهام، اوراق قرضه، یادداشتها، اختیارها و سایر اوراق بهادار میتوانند توکنسازی شوند، اما قالب دیجیتال آنها کاربرد قوانین فدرال اوراق بهادار را تغییر نمیدهد.
اپراتورهای بازار تنظیمشده ایالات متحده از آن زمان تاکنون اوراق بهادار توکنسازی شده را به سیستمهای معاملاتی موجود نزدیکتر کردهاند. SEC چارچوب اوراق بهادار توکنسازی شده نزدک را در ماه مارس تأیید کرد، که به اوراق بهادار واجد شرایط و فرمهای توکنسازی شده آنها اجازه میدهد تا نماد معاملاتی، CUSIP، حقوق سهامداران و دفتر سفارش یکسانی داشته باشند.
بورس نیویورک (NYSE) نیز قوانینی را برای اوراق بهادار توکنسازی شده تحت یک برنامه آزمایشی شرکت سپردهگذاری اوراق بهادار (Depository Trust Company) پیشنهاد کرده است. تحت پرونده بورس، توکنهای واجد شرایط حقوق و امتیازات اوراق بهادار متعارف را که نمایندگی میکنند، حفظ خواهند کرد و در عین حال به استفاده از ترتیبات تسویه و پایاپای موجود ادامه خواهند داد.
دسترسی به نقدینگی، زمانی که ارزش وثیقه کاهش مییابد، طبق گفته تنظیمکنندههای ایالات متحده و مؤسسات مالی بینالمللی، منجر به ضرر میشود. FINRA هشدار میدهد که وامگیرندگان با پشتوانه اوراق بهادار ممکن است با درخواستهای افزایش وثیقه، فروش اجباری داراییها و هزینههای بهره متغیر مواجه شوند.
وثیقه رمزارزی، تغییرات قیمت شبانهروزی و انحلال خودکار را اضافه میکند. بانک تسویه حسابهای بینالمللی در گزارشی درباره خطرات در دیفای گفت که وامهای غیرمتمرکز معمولاً بیش از حد وثیقه میشوند زیرا وامگیرندگان ممکن است ناشناس باشند و داراییهای وثیقهای میتوانند بسیار نوسانپذیر باشند.
در چنین سیستمهایی، یک پروتکل میتواند وثیقه را به طور خودکار زمانی که ارزش آن به زیر یک نسبت مشخص کاهش مییابد، بفروشد. این فروش وامدهندگان را بازپرداخت میکند اما میتواند وامگیرندگان را با ضرر، کارمزد و بدون در معرض ماندن به دارایی که قصد نگهداری آن را داشتند، رها کند.
پونومارف گفت که اعتبار با وثیقه باید به سرمایهگذاران دسترسی کنترلشدهای به ثروت موجود بدهد، نه اینکه حداکثر اهرم را تشویق کند. برای عملکرد این مدل، او خواستار محدودیتهای محافظهکارانه نسبت وام به ارزش (LTV)، نظارت مداوم بر وثیقه و افشای شفاف هزینههای بهره و شرایط انحلال شد.
او گفت: «یک کاربر باید دقیقاً بفهمد چه اتفاقی میافتد اگر ارزش وثیقه او قبل از وام گرفتن کاهش یابد.»
هشدارها قبل از رسیدن یک موقعیت به سطح انحلال آن میتواند به وامگیرندگان زمان بدهد تا بخشی از وام را بازپرداخت کنند یا وثیقه بیشتری ارائه دهند. نسبتهای وامدهی محافظهکارانه نیز فضای بیشتری بین ارزش اولیه وام و قیمتی که داراییهای وثیقهای فروخته میشوند، باقی میگذارد.
طراحی اوراکل خطر دیگری را ایجاد میکند زیرا پروتکلهای دیفای برای ارزشگذاری وثیقه به سیستمهای قیمتگذاری خارجی متکی هستند. قیمتهای منسوخ یا دستکاری شده میتوانند بر وضعیت ثبت شده یک موقعیت تأثیر بگذارند، در حالی که کاهش سریع بازار میتواند باعث انحلال چندین وام به طور همزمان شود. یک راهنمای جولای درباره انحلال رمزارزی توضیح داد که فروشهای اجباری میتوانند قیمتها را کاهش دهند و گروه دیگری از موقعیتهای اهرمدار را فعال کنند.
سرمایهگذاران آمریکایی نیز هنگام وثیقهگذاری داراییهای دیجیتال با خطرات نگهداری روبرو هستند. راهنمایی کارکنان SEC بیان میکند که داراییهای رمزارزی غیرامنیتی توسط قانون حمایت از سرمایهگذاران اوراق بهادار محافظت نمیشوند و ممکن است تحت یک سیستم خاص ورشکستگی دیگر نیز فاقد حمایت باشند.
طبق راهنمایی نگهداری رمزارزی SEC، مشتریان ممکن است داراییهای خود را در صورت ورشکستگی یک کارگزار-دلال از دست بدهند، بسته به نحوه نگهداری داراییها و اینکه آیا آنها بخشی از اموال ورشکستگی شرکت میشوند یا خیر.
قوانین سرمایه ایالات متحده محدودیت جداگانهای برای وامدهندگان ایجاد میکند. تحلیل ماه آگوست توسط Crowell & Moring نشان داد که وثیقه دارایی دیجیتال تحت قوانین فعلی سرمایه بانکی به عنوان کاهش ریسک اعتباری شناخته نمیشود. این شرکت حقوقی همچنین گفت که وامدهندگان غیربانکی ممکن است بسته به فعالیتهایشان و وامگیرندگانی که به آنها خدمات میدهند، به مجوزهای ایالتی نیاز داشته باشند.
برخورد مالیاتی میتواند با ساختار وام با پشتوانه رمزارزی متفاوت باشد. سازمان امور مالیاتی داخلی (IRS) داراییهای دیجیتال را به عنوان ملک در نظر میگیرد و به طور کلی قوانین سود سرمایه را زمانی که مالک آنها را میفروشد یا به طریق دیگری واگذار میکند، اعمال میکند. مقررات IRS همچنین از کارگزاران میخواهد تا فروش داراییهای دیجیتال تحت پوشش را طبق قوانینی که به صورت مرحلهای اجرا میشوند، گزارش دهند.
وام گرفتن به خودی خود شامل فروش دارایی نیست زمانی که معامله به عنوان یک وام واقعی عمل میکند، اما واگذاری اجباری وثیقه ممکن است یک معامله قابل گزارش ایجاد کند. IRS بیان میکند که ارزش بازار منصفانه یک دارایی دیجیتال معمولاً در تاریخ و زمان فروش یا واگذاری آن تعیین میشود.
