انجمن بلاک چین از پیشنهاد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) برای لغو دو قانون بازار که در سال ۲۰۰۵ تصویب شده بودند، حمایت کرده است. این انجمن استدلال میکند که حذف این قوانین میتواند تجارت اوراق بهادار توکنیزه شده را در بلاک چینهای عمومی آسانتر کند.
انجمن بلاک چین در نامه اظهارنظر خود که در تاریخ ۱۷ آگوست ارسال شد، اعلام کرد که SEC باید با برنامههای خود برای لغو قوانین ۶۱۱ و ۶۱۰(e) از مقررات سیستم بازار ملی، یا Regulation NMS، پیش برود، زیرا الزامات موجود دیگر با نحوه عملکرد بازارهای اوراق بهادار مدرن مطابقت ندارد.
این پرونده در آخرین روز دوره اظهارنظر عمومی SEC برای این پیشنهاد، که اولین بار در ۱۱ ژوئن منتشر شد، به دست رسید. این آژانس در حال بررسی حذف این دو قانون به همراه تعاریف مربوطه در قانون ۶۰۰ و ایجاد تغییرات متناظر در سایر مفاد Regulation NMS است.
این انجمن گفت: "قوانین ۶۱۱ و ۶۱۰(e) در دستیابی به اهداف اعلام شده خود ناکام مانده و در عوض، هزینههای قابل توجه و غیرضروری را برای مشارکتکنندگان بازار طی دو دهه گذشته تحمیل کردهاند."
قانون ۶۱۱، که به عنوان بخشی از Regulation NMS در سال ۲۰۰۵ تصویب شد، یک محل معاملاتی را از اجرای سفارشهای سهام خاص با قیمت پایینتر هنگامی که یک مظنه محافظت شده و با قیمت بهتر در بازار دیگری موجود است، باز میدارد.
در همین حال، قانون ۶۱۰(e)، بورسهای اوراق بهادار ملی و سایر بازارهای تحت پوشش را از نمایش مظنههایی که مظنههای محافظت شده در جاهای دیگر را قفل یا متقاطع میکنند، محدود میکند. بازار قفل شده زمانی رخ میدهد که بهترین قیمت خرید و فروش برابر باشند، در حالی که بازار متقاطع زمانی رخ میدهد که بهترین قیمت خرید از بهترین قیمت فروش بیشتر باشد.
هنگامی که SEC در ماه ژوئن پیشنهاد حذف هر دو الزام را ارائه کرد، پل آتکینز، رئیس وقت، گفت که دو دهه تجربه با قانون ۶۱۱ به رگولاتور دلیل داده است تا پیامدهای ناخواسته آن را بررسی کند. به گفته این آژانس، این پیشنهاد برای سادهسازی ساختار بازار سهام ایالات متحده و کاهش هزینهها طراحی شده است، در حالی که به رقابت و فناوری اجازه میدهد تا نقش بزرگتری در نحوه اجرای سفارشها ایفا کنند.
انجمن بلاک چین در پرونده خود استدلال مشابهی را مطرح کرد و گفت که فناوری تجارت از زمان معرفی این قوانین به طور قابل توجهی تغییر کرده است.
این گروه در مجموعهای از پستهای همراه با پرونده گفت که بازارها سریعتر، خودکارتر و متصلتر شدهاند، در حالی که زیرساختهای مالی مبتنی بر بلاک چین راه دیگری برای صدور، انتقال و تسویه اوراق بهادار معرفی کردهاند.
این انجمن گفت: "بازارهای امروزی از سال ۲۰۰۵ به طرز چشمگیری تکامل یافتهاند و اکنون یک تغییر انقلابی در حال وقوع است: نمایش داراییهای سنتی در بلاک چینهای عمومی."
توکنیزاسیون بخش کلیدی استدلال این گروه برای لغو این دو قانون را تشکیل میداد، با این استدلال که الزامات موجود Regulation NMS میتواند با توسعه بازارهایی که اوراق بهادار را در شبکههای بلاک چین عمومی اجرا و تسویه میکنند، تداخل داشته باشد.
بر اساس این پرونده، منطق پشت حذف این قوانین همچنین از اعطای انعطافپذیری بیشتر به مشارکتکنندگان بازار هنگام ارزیابی تراکنشهای اوراق بهادار توکنیزه شده حمایت میکند. این گروه گفت که کیفیت اجرا باید بیش از قیمت مظنه را در نظر بگیرد، زیرا بازارهای مبتنی بر بلاک چین میتوانند ویژگیهای دیگری را ارائه دهند.
این انجمن گفت: "منطق اساسی برای لغو قوانین به مزایای فعالسازی بازارهای اوراق بهادار توکنیزه شده به طور کلی اشاره دارد. به طور خاص، این منطق طرفدار سنجش چندین عامل هنگام ارزیابی تراکنشهای اوراق بهادار است، از جمله مزایای اوراق بهادار توکنیزه شده."
این اظهارنظرها در حالی منتشر میشود که SEC در حال بررسی راههای جداگانه برای آوردن نسخههای مبتنی بر بلاک چین از اوراق بهادار متعارف در چارچوب قوانین بازار ایالات متحده است.
در ماه مه، گزارشی منتشر شد مبنی بر اینکه یک پیشنهاد SEC در حال توسعه است که میتواند به پلتفرمهای بلاک چین اجازه دهد نسخههای توکنیزه شده سهام عمومی را از طریق یک معافیت نوآوری ارائه دهند. انتظار میرفت این چارچوب توکنهایی را که نشاندهنده سهام عمومی موجود هستند پوشش دهد، در حالی که شرایطی را برای نحوه صدور و معامله این محصولات تعیین میکند.
هستر پیرس، کمیسر SEC، بعداً انتظارات در مورد این طرح را محدود کرد و گفت هر معافیتی که او در نظر دارد، به نمایشهای دیجیتالی اوراق بهادار سهامی که سرمایهگذاران قبلاً میتوانند در بازارهای ثانویه عمومی خریداری کنند، محدود خواهد شد.
تا ماه ژوئن، Ondo Finance نیز برای مدلی که منافع اوراق بهادار را به عنوان توکن در اتریوم ثبت میکند، در حالی که داراییهای زیربنایی را در ترتیبات حضانت کارگزار-معاملهگر موجود نگه میدارد، مجوز SEC را درخواست کرده بود.
درخواست Ondo از کارکنان SEC خواست تا تأیید کنند که آنها اقدام اجرایی را در مورد ساختار مورد استفاده Ondo Global Markets توصیه نمیکنند. طبق این مدل، توکنهای بلاک چین منافع مرتبط با اوراق بهاداری را که از طریق زیرساختهای مالی تنظیم شده ایالات متحده نگهداری میشوند، نشان میدهند، به جای جایگزینی ترتیب حضانت اساسی.
همراه با حمایت خود از لغو قوانین ۶۱۱ و ۶۱۰(e)، انجمن بلاک چین از SEC خواست تا رویکرد خود را در مورد «بهترین اجرا» (best execution) به روز کند، الزامی که کارگزاران-معاملهگران را ملزم میکند تا شرایط مطلوب را برای سفارشات مشتریان جستجو کنند.
این گروه استدلال کرد که استانداردهای اجرا باید ویژگیهای موجود از طریق زیرساختهای بلاک چین را در نظر بگیرند و از رگولاتور خواست تا تأیید کند که تراکنشهای تکمیل شده از طریق شبکههای عمومی میتوانند با الزامات اوراق بهادار مطابقت داشته باشند.
در این پرونده آمده است: "SEC باید به کارگیری یک مکانیزم اجرای درون زنجیرهای را به عنوان ابزاری منطبق برای دستیابی به اجرای منصفانه و کارآمد به رسمیت بشناسد."
این درخواست، قوانین اجرا را در کنار یک سوال نظارتی جداگانه که بازارهای توکنیزه شده با آن مواجه هستند، قرار میدهد: اینکه آیا سوابق بلاک چین میتوانند در سیستم اوراق بهادار موجود بدون تغییر حقوق قانونی مرتبط با دارایی زیربنایی عمل کنند یا خیر.
چندین پروژه شروع به آزمایش این مدل کردهاند. در ماه ژوئیه، Ondo اوراق بهادار ایالات متحده را از طریق ساختاری به بلاک چین آورد که داراییهای زیربنایی را در حضانت تنظیم شده نگه میداشت، در حالی که نمایندگیهای مبتنی بر بلاک چین را از طریق یک کارگزار ثبت و انتقال سهام صادر میکرد.
استقرار اولیه شامل iShares Core S&P 500 ETF شرکت BlackRock و سهام Micron Technology در اتریوم بود. Ondo گفت که توکنها به نسبت ۱:۱ پشتوانه داشتند در حالی که اوراق بهادار زیربنایی در زیرساخت حضانت متعارف ایالات متحده باقی ماندند.
تقریباً در همان زمان، Securitize که توسط BlackRock حمایت میشود، سهام عادی خود را در سولانا و آوالانچ توکنیزه کرد، زمانی که این شرکت شروع به معامله در بورس اوراق بهادار نیویورک کرد. Securitize گفت که توکنهای SECZ مبتنی بر بلاک چین، همان سهام عادی را به جای ایجاد یک کلاس سهام جداگانه، نشان میدهند.
پیشنهاد Regulation NMS کمیسیون بورس و اوراق بهادار در ۱۷ ژوئن تحت شماره پرونده S7-2026-20 در ثبت فدرال منتشر شد و ۱۷ آگوست به عنوان مهلت برای اظهارنظرهای عمومی تعیین شده بود.
علاوه بر لغو ممنوعیت معامله با قیمت پایینتر در قانون ۶۱۱ و محدودیتهای مظنههای قفل شده و متقاطع در قانون ۶۱۰(e)، این پیشنهاد تعاریف موجود در قانون ۶۰۰ را که دیگر نیازی به آنها نخواهد بود، حذف میکند و مفادی را که در حال حاضر به این دو قانون ارجاع میدهند، اصلاح خواهد کرد.
مارک اویدا، کمیسر SEC، هنگام معرفی این پیشنهاد گفت که حذف قانون ۶۱۱ میتواند سوالاتی را در مورد بهترین اجرا، شفافیت، مکانیک تجارت و اعتماد سرمایهگذار مطرح کند، حوزههایی که آژانس از مشارکتکنندگان بازار خواست در طول فرآیند اظهارنظر به آنها بپردازند.
پیرس نیز از بررسی این قوانین حمایت کرد و در ماه ژوئن استدلال کرد که تغییرات در فناوری تجارت، نگرانیهای مربوط به اتصال بازار را که بیش از دو دهه پیش منجر به تصویب قانون ۶۱۱ شد، کاهش داده است.
پرونده ۱۷ آگوست انجمن بلاک چین از SEC خواست تا این سوالات اجرایی را در کنار توسعه بازارهای مبتنی بر بلاک چین در نظر بگیرد و بلاک چینهای عمومی را به عنوان محل احتمالی سازگار برای اجرای منصفانه و کارآمد اوراق بهادار به رسمیت بشناسد.
