مت هوگان، مدیر ارشد سرمایهگذاری Bitwise، در تاریخ 12 اوت استدلال کرد که ارزشگذاریهای کریپتو خارج از بیتکوین میتوانند به شدت افزایش یابند؛ زیرا پروتکلهای بیشتری درآمد حاصل از فعالیت شبکه را به توکنهای بومی خود پیوند میدهند.
هوگان در یک یادداشت به Hyperliquid، Uniswap، Aave، Pump.fun و Lighter به عنوان نمونههایی از پروژههایی اشاره کرد که از کارمزدها یا سایر درآمدهای پروتکل برای تأمین مالی خرید یا سوزاندن توکنها استفاده میکنند. او انتظار دارد که برنامههای دیفای (DeFi) و شبکههای لایه 1 بیشتری در 12 تا 24 ماه آینده ساختارهای مشابهی را اتخاذ کنند.
قویترین پیشبینی او صراحتاً مشروط بود. هوگان نوشت که "ما میتوانیم ارزشگذاریها را دو برابر یا بیشتر ببینیم" اگر دیدگاه او مبنی بر اینکه ارتباط بین درآمد پروتکل و ارزش توکن همچنان تقویت میشود، صحیح باشد. Bitwise همچنین اظهار میدارد که این یادداشت ارزیابی در یک زمان خاص است و نه ضمانتی برای نتایج آتی و نه توصیه سرمایهگذاری.
استدلال هوگان مبتنی بر تغییری است در نحوه جذب فعالیت اقتصادی توسط برخی توکنها. از لحاظ تاریخی، بسیاری از توکنهای حاکمیتی به دارندگان خود قدرت رأیدهی میدادند بدون اینکه مستقیماً کارمزدهای پروتکل را به تقاضای توکن پیوند دهند. سیستمهای بازخرید و سوزاندن تلاش میکنند این ارتباط را با استفاده از درآمد برای به دست آوردن توکنها از بازار و سپس حذف آنها از عرضه یا نگهداری آنها در سازوکارهای تحت کنترل پروتکل ایجاد کنند.
هایپرلیکویید (Hyperliquid) یکی از واضحترین نمونههای فعلی را ارائه میدهد. مستندات رسمی آن بیان میکند که کارمزدهای معاملاتی به صندوق کمک (Assistance Fund) سرازیر میشوند، که آنها را به HYPE تبدیل میکند، و HYPEهای به دست آمده سوزانده شده و از عرضه در گردش و کل عرضه حذف میشوند. هوگان تخمین میزند که تقریباً 99% از درآمد کارمزد به سمت این سازوکار هدایت شده است.
این مدل از قبل به بخش مهمی از روایت سرمایهگذاری HYPE تبدیل شده است. همانطور که قبلاً گزارش شده بود، Hyperliquid بیش از 1.16 میلیارد دلار کارمزد معاملاتی را به خرید HYPE هدایت کرده و تقاضای توکن تکرار شوندهای مرتبط با فعالیت صرافی ایجاد کرده است. این تقاضا هنوز به حجم معاملات و تولید کارمزد بستگی دارد، به این معنی که فعالیت ضعیفتر، میزان موجود برای خریدهای آتی را کاهش خواهد داد.
هوگان این ساختار را با بازخرید سهام مقایسه کرد، اما این مقایسه محدودیتهایی دارد. یک توکن کریپتو به طور خودکار حقوق قانونی مرتبط با سهام شرکت را به همراه ندارد. دارندگان توکن عموماً فاقد ادعای قراردادی سهامدار بر سود، دارایی یا توزیع هستند، و حاکمیت میتواند اقتصاد توکن را تغییر دهد. هوگان این تفاوتها را در تحلیل خود اذعان کرد.
یونیسواپ (Uniswap) از زمان تصویب UNIfication توسط حاکمیت در دسامبر 2025، بیشتر به سمت یک ساختار سوزاندن خودکار حرکت کرده است. این تدبیر 100 میلیون UNI را از خزانهداری سوزاند و کارمزدهای پروتکل را برای استخرهای v2 و v3 فعال کرد. تا ماه ژوئیه، حاکمیت یونیسواپ گزارش داد که کارمزدهای پروتکل حدود 7.5 میلیون UNI اضافی در سوزاندن توکنها را تأمین مالی کرده بود، که بر اساس ارقام استفاده شده در پیشنهاد آن، تقریباً 25.6 میلیون دلار ارزش داشت.
این سیستم به گسترش خود ادامه داده است. یک رأیگیری درون زنجیرهای (onchain vote) برای فعال کردن کارمزدهای پروتکل v4 در اتریوم، آربیتروم، بیس، بایننس چین، پلیگان، آپتیمیزم و رابینهود چین در 27 ژوئیه با 46.6 میلیون UNI رأی موافق اجرا شد. در پوشش خبری مرتبط، یونیسواپ سازوکار سوزاندن UNI مرتبط با درآمد خود را گسترش داد؛ زیرا حاکمیت کارمزدهای پروتکل را به نسخهها و شبکههای بیشتری گسترش داد.
آوه (Aave) از ساختار متفاوتی استفاده میکند. سوابق تأمین مالی DAO نشان میدهد که برنامه بازخرید آن در 10 ماه اول پس از راهاندازی در آوریل 2025، بیش از 205,000 توکن AAVE را به دست آورد. حدود 42 میلیون دلار به آن خریدها تخصیص داده شده بود، که نماینده بیش از 1.28 درصد از عرضه کلی 16 میلیون واحدی AAVE است.
چارچوب درآمدی گستردهتر آوه نیز در حال تکامل است. پیشنهاد Aave Will Win آن 100% از درآمد حاصل از محصولات با نام تجاری Aave را به خزانهداری DAO هدایت میکند، پس از سهمبری درآمدی شریکان مشخص و مشوقهای کاربران. این چارچوب همچنین بیان میکند که DAO کارمزدهای پروتکل را دریافت میکند. این بدان معنی نیست که هر دلاری که به DAO میرسد، به طور خودکار و فوری برای خرید AAVE استفاده میشود.
کولچوف در ژوئن گفت که "100% از درآمد پروتکل Aave و GHO به توکن $AAVE میرسد،" در حالی که همچنین بیان کرد تیم در حال طراحی یک سیستم بازخرید خودکار و غیر اختیاری Aavenomics 3.0 است. این تمایز اهمیت دارد؛ زیرا سازوکار خودکار جدید به عنوان کاری در حال پیشرفت توصیف شد تا استقراری از قبل تکمیل شده. پوشش خبری قبلی crypto.news نشان داد که حاکمیت Aave در حال بررسی بازخریدهای تکرارشونده بزرگتر AAVE است.
Pump.fun مدل کارمزد خود را به طور غیرمعمولی صریح کرده است. صفحه رسمی توکن آن، 50% از درآمد پروتکل را به بازخریدها اختصاص داده است. این پلتفرم قبلاً از مدلی که تمام درآمد را به خریدها اختصاص میداد، به ساختاری تغییر کرده است که نیمی از درآمد خالص را به سمت بازخرید و سوزاندن خودکار PUMP هدایت میکند.
این سازوکار فعالیت قابل اندازهگیری تولید میکند. همانطور که crypto.news این هفته گزارش داد، Pump.fun بین 3 تا 9 اوت، 10.03 میلیون دلار کارمزد پروتکل هفتگی تولید کرد در حالی که 5.02 میلیون دلار از PUMP را سوزاند. این پلتفرم اعلام کرد که 2.15 میلیارد PUMP در آن دوره خریداری و سوزانده شد.
همین بحث در حال حرکت به سمت اقتصاد لایه پایه است. هوگان به فرآیند SGP 0003 سولانا اشاره کرد که پیشنهادهایی را ترکیب میکند که برای افزایش سوزاندن کارمزدها و کاهش سریعتر صدور توکن طراحی شدهاند. یکی از مؤلفهها، SIMD 0553، کارمزد امضای ثابت سولانا را با یک کارمزد گنجاندن به علاوه یک هزینه مبتنی بر منابع که سوزانده میشود، جایگزین کند.
مدلسازی از سوی پیشنهاددهنده Temporal تخمین میزند که اجرای کامل میتواند سوزاندن روزانه را از تقریباً 648 SOL به بین 7,500 تا 9,000 SOL در سطح فعالیت شبکه مشابه افزایش دهد.
این پیشنهاد فراتر از یک مفهوم اولیه رفته است. سیگنالدهی اعتباردهندگان آستانه مورد نیاز را در 5 اوت گذراند و فرآیند حاکمیت رسمی اکنون در حال انجام است. این پیشنهاد هنوز به تأیید اعتباردهندگان نیاز دارد، بنابراین افزایش پیشبینی شده در سوزاندن SOL نباید به عنوان تغییری اجرا شده تلقی شود.
هوگان بخشی از این تغییر به سمت سازوکارهای درآمد توکن را به محیط نظارتی مساعدتر ایالات متحده نسبت میدهد. استدلال او به دعوی حقوقی ریپل و تغییر در رهبری SEC اشاره دارد، اما تاریخچه حقوقی به دقت بیشتری نیاز دارد تا صرفاً گفتن اینکه XRP به عنوان اوراق بهادار تلقی نشد. دادگاه منطقه دریافت که فروشهای سازمانی ریپل قوانین اوراق بهادار را نقض کرده است در حالی که برخی فروشهای دیگر قرارداد سرمایهگذاری محسوب نمیشدند. SEC و ریپل درخواستهای تجدیدنظر خود را در اوت 2025 رد کردند و حکم نهایی را به قوت خود باقی گذاشتند.
چارچوب نظارتی از آن زمان تاکنون تغییرات بیشتری کرده است. در مارس 2026، SEC تفسیری را پذیرفت که دستهبندیهایی برای داراییهای کریپتو ایجاد کرد و به این موضوع پرداخت که یک دارایی کریپتوی غیر اوراق بهادار ممکن است با این حال در یک قرارداد سرمایهگذاری دخیل باشد. رئیس پل اتکینز این چارچوب را تلاشی برای فراهم کردن مرزهای واضحتر تحت قوانین اوراق بهادار فدرال موجود توصیف کرد.
این به منزله تأیید قانونی عمومی برای بازخرید توکن، سوزاندن یا توزیع درآمد نیست. تحلیل اوراق بهادار همچنان میتواند به این بستگی داشته باشد که یک توکن چگونه عرضه میشود، چه حقوق یا وعدههایی آن را همراهی میکنند و رابطه بین خریداران و تیم پروژه چگونه است. ادعای هوگان مبنی بر اینکه تغییرات نظارتی جذب درآمد را تسریع خواهد کرد، بنابراین یک نظریه سرمایهگذاری است تا یک نتیجه حقوقی قطعی.
تحول بعدی در ایالات متحده به سرعت فرا میرسد. SEC برنامهریزی شده است که در تاریخ 14 اوت، ساعت 10 صبح به وقت شرق آمریکا، یک جلسه علنی برگزار کند تا بررسی کند که آیا قوانین عرضه سفارشی را برای برخی قراردادهای سرمایهگذاری شامل داراییهای کریپتو پیشنهاد دهد یا خیر. دستور جلسه نمیگوید که آن قوانین به طور خاص اشتراک درآمد توکن را مجاز خواهند دانست. هر پیشنهادی همچنین پیش از نهایی شدن، گامهای قانونگذاری بیشتری را در پی خواهد داشت.
این فرآیند نظارتی برای نظریه گستردهتر هوگان اهمیت خواهد داشت. همانطور که crypto.news قبلاً گزارش داده بود، هوگان انتظار دارد رشد کریپتو در ایالات متحده علیرغم تأخیرها در قانون CLARITY، ادامه یابد، تا حدی به این دلیل که او معتقد است قانونگذاری آژانس میتواند مسیر دیگری را به سوی شرایط عملیاتی شفافتر فراهم کند. اینکه آیا این قوانین جذب درآمد را آسانتر میکنند، و اینکه آیا سرمایهگذاران در نتیجه ارزشگذاریهای بالاتری را اختصاص میدهند، نامشخص است.
