بلک‌راک در گزارش تحقیقاتی خود در اوت 2026 اعلام کرد که کاهش بیش از 50 درصدی بیت‌کوین از رکورد اکتبر 2025 آن، دیدگاه بلندمدت این مدیر دارایی برای سرمایه‌گذاری را تغییر نداده است.

این شرکت علت این اصلاح را اهرم معاملاتی بیش از حد (excessive leverage)، جریان‌های ضعیف‌تر نهادی و خرید کندتر توسط شرکت‌های دارای خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال دانست. مقاله این شرکت، این کاهش را به عنوان یک رویداد موقعیت‌گیری (positioning) و نقدینگی توصیف کرد، نه شاهدی بر تغییر ساختاری در ویژگی‌های پولی یا تنوع‌بخشی بیت‌کوین.

دیدگاه بلک‌راک یک ارزیابی سرمایه‌گذاری است، نه پیش‌بینی بهبود قیمت‌ها. این شرکت همچنین ETF iShares Bitcoin Trust را مدیریت می‌کند و هشدار داد که بیت‌کوین همچنان نوسان‌پذیر، سوداگرانه و قادر به ایجاد ضرر کامل است.

تجمع اهرم معاملاتی 90 میلیارد دلاری بیت‌کوین، ضررها را تشدید کرد

طبق داده‌های بلومبرگ و کوین متریکس بلک‌راک، بیت‌کوین از 15,765 دلار در اواخر سال 2022 به رکورد 124,606 دلار در اکتبر 2025 رسید. حجم معاملات باز فیوچرز در نزدیکی اوج به بیش از 90 میلیارد دلار رسید.

تقریباً 80% از این تعهد (exposure) از قراردادهای پرپچوال فیوچرز خارج از CME نشأت می‌گرفت. برخی پلتفرم‌ها اهرم معاملاتی بین 50 تا 125 برابر ارائه می‌دادند که معامله‌گران را در برابر نوسانات قیمتی نسبتاً کوچک و لیکوئید شدن خودکار آسیب‌پذیر می‌کرد.

اولین موج بزرگ کاهش پس از اعلام تعرفه‌های ایالات متحده علیه چین در 10 اکتبر 2025 رخ داد. بیت‌کوین 6% کاهش یافت، در حالی که حجم معاملات باز در یک روز 20 میلیارد دلار کاهش یافت. بلک‌راک این رویداد را بزرگترین کاهش روزانه حجم معاملات باز در داده‌های بررسی‌شده توصیف کرد.

امواج لیکوئید شدن (liquidation) بیشتر در فوریه و ژوئن 2026 رخ داد و در نهایت بیت‌کوین را به زیر 60,000 دلار رساند. این توالی از استدلال بلک‌راک مبنی بر اینکه اهرم معاملاتی کاهش را تسریع کرده است، حمایت می‌کند، اگرچه ثابت نمی‌کند که موقعیت‌گیری تنها علت بوده است.

بازار مشتقات ایالات متحده نیز از زمان فروش گسترده تغییر کرده است. CFTC قرارداد پرپچوال بیت‌کوین KalshiEX را در داخل کشور در ماه مه تأیید کرد و دریافت که ساختار آن با قوانین فدرال مشتقات مطابقت دارد. این دستورالعملی را برای محصولی که مدت‌ها با صرافی‌های خارجی مرتبط بود، به بازار تنظیم‌شده ایالات متحده آورد.

خروج سرمایه از ETPها و رقابت صندوق‌های هوش مصنوعی برای سرمایه

بلک‌راک دریافت که ETPهای اسپات بیت‌کوین تقریباً 60 میلیارد دلار بین راه‌اندازی آنها در ژانویه 2024 در ایالات متحده و اکتبر 2025 جذب کردند. سپس این محصولات تا ژوئیه 2026، تقریباً 5 میلیارد دلار خروج سرمایه تجمعی ثبت کردند.

در دوره بعدی، صندوق‌های با محوریت هوش مصنوعی بیش از 46 میلیارد دلار جذب کردند. بلک‌راک گفت که این چرخش "احتمالاً برای سرمایه رقابت کرده" و به مانعی برای تخصیص بیت‌کوین تبدیل شده است. این عبارت منعکس‌کننده تفسیر شرکت است زیرا داده‌های جریان وجوه به تنهایی نمی‌توانند دلیل حرکت پول توسط هر سرمایه‌گذار را مشخص کنند.

این چرخش در توجه سرمایه‌گذاران خرد و نهادی نیز مشهود بود. همانطور که قبلاً گزارش شد، هم برداشت از صندوق‌های بیت‌کوین و هم کاهش علاقه به جستجوی رمزارزها با علاقه قوی‌تر به سهام هوش مصنوعی همزمان شد.

داده‌های اخیر صندوق‌های ایالات متحده سازنده‌تر بوده اما همچنان ناهموار است. داده‌های Farside نشان داد که 297.5 میلیون دلار ورودی خالص در 17 اوت و 189.3 میلیون دلار در 18 اوت وجود داشته است. مجموع 486.8 میلیون دلار پس از تقریباً 385.2 میلیون دلار برداشت در هفته گذشته حاصل شد.

فروش خزانه‌داری عرضه را در طول اصلاح افزایش داد

بلک‌راک همچنین فروش توسط ماینرها، دارندگان بزرگ و شرکت‌های دارای خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال را به عنوان منابع فشار شناسایی کرد. طبق گزارش نظارتی خود، MARA در ماه مارس 15,133 بیت‌کوین را به مبلغ تقریبی 1.1 میلیارد دلار فروخت.

استراتژی بعدها یک برنامه نقدینگی‌سازی بیت‌کوین (Bitcoin monetization program) را به تصویب رساند که امکان فروش را برای تأمین مالی ذخایر، سود سهام، پرداخت سود و بازخرید اوراق بهادار فراهم می‌کند. این برنامه شرکت را ملزم به فروش نمی‌کند و تاریخ انقضای ثابتی ندارد.

یک پرونده SEC در 10 اوت تأیید کرد که استراتژی بین 3 تا 9 اوت، 1,690 بیت‌کوین را به مبلغ 108.6 میلیون دلار فروخت. این شرکت از عواید حاصل برای بازخرید سهام ممتاز STRC استفاده کرد.

این معامله یک به‌روزرسانی تأیید شده برای بحث بلک‌راک در مورد فروش‌های مرتبط با خزانه‌داری ارائه داد. در پوشش خبری مرتبط، crypto.news بررسی کرد که چگونه فشار فروش خزانه‌داری شرکتی به طور فزاینده‌ای با تقاضای صندوق‌های اسپات ایالات متحده در تعامل بوده است.

بلک‌راک بر استدلال خود مبنی بر تخصیص کوچک پافشاری می‌کند

آزمایش تاریخی ده ساله بلک‌راک نشان داد که افزودن تخصیص 1% یا 2% بیت‌کوین به یک پورتفولیوی سنتی 60/40 در ایالات متحده، بازدهی تعدیل‌شده با ریسک فرضی را بهبود می‌بخشد. تخصیص 1% نسبت شارپ (Sharpe ratio) 0.90 را تولید کرد، در مقایسه با 0.81 برای معیار. تخصیص 2% نسبت 0.96 را تولید کرد.

حداکثر کاهش‌ها (Maximum drawdowns) در تمام آزمایش‌ها مشابه بود. پورتفولیوی سنتی کاهش 20.3% را ثبت کرد، در مقایسه با 20.6% برای تخصیص 1% و 20.9% برای تخصیص 2%.

این نتایج فرضی بودند و از عطف به ماسبق (hindsight) بهره بردند. آنها شامل پورتفولیوی واقعی مشتریان بلک‌راک نمی‌شدند و نمی‌توانند نحوه عملکرد تخصیص‌ها را در آینده مشخص کنند. تنوع‌بخشی (Diversification) نیز نمی‌تواند از ضررهای بازار جلوگیری کند.

با این حال، بلک‌راک گفت که مورد سرمایه‌گذاری بیت‌کوین "بدون تغییر باقی مانده است"، با استناد به عرضه محدود آن، همبستگی ده ساله 0.18 با S&P 500 و استفاده احتمالی به عنوان پوششی (hedge) در برابر کاهش قدرت خرید پول فیات.

بیت‌کوین در 19 اوت پس از بازپس‌گیری 64,000 دلار، نزدیک به 64,300 دلار معامله شد. همانطور که crypto.news گزارش داد، آخرین بهبود قیمت با ورودی‌های مجدد ETP همزمان بود، اگرچه افزایش اهرم معاملاتی این حرکت را در معرض یک برگشت دیگر قرار داد.

شواهد بعدی از جریان‌های ETP، موقعیت‌گیری فیوچرز و افشای اطلاعات شرکت‌ها به دست خواهد آمد. ورودی‌های پایدار و اهرم سوداگرانه پایین‌تر از استدلال بلک‌راک مبنی بر اصلاح چرخه‌ای حمایت می‌کند. لیکوئید شدن‌های مجدد یا ادامه فروش خزانه‌داری، فشار را بر این ارزیابی حفظ خواهد کرد.