بیت‌کوین وارد چیزی شده که کی یانگ جو، بنیان‌گذار CryptoQuant، آن را یک چرخه صعودی بالغ‌تر توصیف می‌کند؛ چرخه‌ای که می‌تواند بازدهی ۳ تا ۵ برابری ایجاد کند، در حالی که از جهش‌های ۱۰ برابری و افت‌های ۸۰ درصدیِ دیده‌شده در دوره‌های پیشین اجتناب می‌کند.

کی یانگ جو، بنیان‌گذار CryptoQuant، گفت افزایش اندازه بازار بیت‌کوین و مالکیت نهادی در حال کاهش دادن شدت نوساناتی است که مشخصه چرخه‌های قبلی تحت سلطه معامله‌گران خرد و سرمایه سفته‌بازانه بود. او انتظار یک بازار صعودی ملایم‌تر و در پی آن یک بازار نزولی کم‌ شدت‌تر را دارد، هرچند این دیدگاه همچنان صرفاً یک پیش‌بینی است و قیمت مشخصی برای آینده بیت‌کوین تعیین نمی‌کند.

جو قیمت یا تاریخ دقیقی را که محاسبه ۳ تا ۵ برابری او باید از آن سنجیده شود مشخص نکرد. بنابراین این برآورد، مقیاسی از اندازه چرخه کامل مورد انتظار او را توصیف می‌کند، نه پیش‌بینی‌ای مبنی بر اینکه بیت‌کوین از قیمت فعلی نزدیک به ۸۷,۰۰۰ دلار، ۳ تا ۵ برابر رشد خواهد کرد.

چرخه صعودی بیت‌کوین ممکن است به افراط‌وتفریط‌های کوچک‌تری منجر شود

استدلال جو بر این محور استوار است که ساختار بازار بیت‌کوین هم‌زمان با رشد ارزش بازار آن تغییر کرده است.

داده‌های CoinGecko نشان می‌دهد بیت‌کوین در ۲۳ سپتامبر در محدوده ۸۷,۱۰۰ دلار معامله می‌شود؛ رقمی که طی هفت روز حدود ۱۴ درصد افزایش یافته و ارزش بازار آن به حدود ۱.۷۵ تریلیون دلار رسیده است. BTC از محدوده ۷۵,۶۰۰ دلار در ۱۵ سپتامبر به‌سرعت بازیابی شده و این هفته بالاتر از ۸۶,۰۰۰ دلار معامله شده است.

چرخه‌های قبلی بیت‌کوین از ارزش‌گذاری‌های به‌مراتب کوچک‌تری آغاز می‌شدند، موضوعی که اجازه می‌داد ورود سرمایه‌هایی نسبتاً محدود، حرکت‌های درصدی بزرگی ایجاد کند. جو ماه‌هاست استدلال می‌کند که با رشد بیت‌کوین این رابطه تضعیف شده است.

بیت‌کوین اکنون برای ثبت رشدهای درصدیِ مشابه چرخه‌های قبلی به سرمایه بسیار بیشتری نیاز دارد. جو در ماه ژوئیه برآورد کرده بود که حدود ۶۹۷ میلیارد دلار رشد در ارزش تحقق‌یافته، در چرخه فعلی به بازدهی ۶۸۹ درصدی منجر شده، در حالی که در سال‌های ابتدایی بیت‌کوین حدود ۲.۷ میلیارد دلار، رشدهایی فراتر از ۵۵,۰۰۰ درصد ایجاد کرده بود.

او در آن زمان تخمین زد که یک جهش پارابولیک دیگر ممکن است به بیش از ۱ تریلیون دلار سرمایه تحقق‌یافته اضافی نیاز داشته باشد. پیش‌بینی تازه او درباره رشد ۳ تا ۵ برابری، دیدگاهی محتاطانه‌تر ارائه می‌دهد؛ دیدگاهی که در آن مالکیت نهادی و ارزش‌گذاری بزرگ‌تر بیت‌کوین، واکنش درصدی به هر دلار جدیدِ واردشده به شبکه را محدود می‌کند.

جو نوشت: «انتظار دارم این چرخه صعودی بیت‌کوین به‌جای یک جهش پارابولیک ۱۰ برابری یا بیشتر، بازدهی ۳ تا ۵ برابری داشته باشد و سپس با یک بازار نزولی ملایم‌تر دنبال شود.»

این پیش‌بینی به این معنا نیست که بیت‌کوین نمی‌تواند اصلاح‌های شدید را تجربه کند. ادعای جو این است که دامنه نوسان چرخه‌های کامل بازار، با بلوغ این دارایی در حال کاهش است.

باقی ماندن MVRV بالای یک، از فرضیه بلوغ جو حمایت می‌کند

جو به نسبت ارزش بازار به ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین، یا MVRV، به‌عنوان یکی از شواهد اشاره کرد.

MVRV ارزش بازار بیت‌کوین را با ارزش تحقق‌یافته آن مقایسه می‌کند. CryptoQuant توضیح می‌دهد که در ارزش تحقق‌یافته، هر کوین بر اساس قیمتی ارزش‌گذاری می‌شود که آخرین بار در آن جابه‌جا شده و از این طریق برآوردی از میانگین بهای تمام‌شده آن‌چینِ دارندگان به دست می‌آید.

نسبت MVRV کمتر از یک به این معناست که ارزش بازار به زیر ارزش تحقق‌یافته سقوط کرده و بر اساس این چارچوب، نشان می‌دهد دارنده متوسط در زیان قرار دارد.

جو گفت MVRV در چرخه فعلی هرگز به زیر یک نرفت، حتی زمانی که بیت‌کوین افت‌های بزرگی را تجربه کرد. در تفسیر او، بنابراین بیت‌کوین از تسلیم عمیق دارندگان که در کف‌های بازار نزولی قبلی رخ داده بود، اجتناب کرده است.

در روش‌شناسی CryptoQuant، شاخص PnL ترکیبی از MVRV، سود و زیان تحقق‌نیافته خالص، و معیارهای سودآوری هولدرها تعریف می‌شود. جو گفت این شاخص اکنون سقف‌ها و کف‌های چرخه‌ای کم‌ شدت‌تری تولید می‌کند، در حالی که شکل‌گیری کف‌ها در سطوحی به‌تدریج بالاتر از سودآوری تجمیعی رخ می‌دهد.

میانگین متحرک ۳۶۵ روزه این شاخص اکنون در حال شکل دادن چیزی است که جو آن را یک «نقطه عطف معنادار» توصیف می‌کند. این سیگنال همچنان یک مدل تحلیلی مبتنی بر رفتار تاریخی آن‌چین است و تداوم بازار صعودی را تضمین نمی‌کند.

شاخص چرخه بازار گاوی-خرسی CryptoQuant پیش‌تر در اوایل امسال وارد محدوده صعودی شده بود. سیگنال چرخه CryptoQuant برای نخستین بار از مارس ۲۰۲۳ صعودی شد، زیرا سنجه مبتنی بر PnL آن از آستانه بلندمدت خود عبور کرد.

ارزش تحقق‌یافته از ورود سرمایه جدید به بیت‌کوین حکایت دارد

بخش دیگری از استدلال جو به رشد ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین مربوط می‌شود. از آنجا که ارزش تحقق‌یافته زمانی افزایش می‌یابد که کوین‌ها در قیمت‌های بالاتر دست‌به‌دست شوند، CryptoQuant از این معیار برای برآورد میزان سرمایه ذخیره‌شده در شبکه استفاده می‌کند. جو گفت تداوم رشد آن نشان می‌دهد پول تازه در حال ورود به بیت‌کوین است، حتی اگر رشد قیمت دیگر به اندازه گذشته انفجاری نباشد.

داده‌های اخیر جهت این روند را تأیید می‌کنند. ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین در طول یک هفته از ماه اوت بیش از ۴.۶ میلیارد دلار افزایش یافت، هرچند دارک‌فاست، از مشارکت‌کنندگان CryptoQuant، هشدار داد که نرخ رشد ۳۰ روزه در آن زمان هنوز فقط ۰.۴ درصد بوده است.

جو پیش‌تر به یک تغییر ساختاری حتی بزرگ‌تر اشاره کرده بود. او در ژوئن گفت ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین طی دو سال ۴۶۷ میلیارد دلار افزایش یافته، در حالی که قیمت در بازه‌ای که او اندازه‌گیری کرده تقریباً بدون تغییر مانده بود؛ موضوعی که از نظر او نشان می‌دهد برای ایجاد همان واکنش قیمتیِ مشاهده‌شده در چرخه‌های قبلی، به سرمایه بسیار بیشتری نیاز است.

پست اخیر او دو گروه از هولدرها را نیز به این تصویر اضافه می‌کند. جو گفت «نهنگ‌های OG» یا همان دارندگان بزرگ اولیه، فروش را متوقف کرده‌اند، در حالی که نهنگ‌های بازار فیوچرز در نزدیکی کف اخیر موقعیت‌های لانگ قابل‌توجهی ساخته‌اند.

این ادعاها از تحلیل کوهورت‌ها و مشتقات CryptoQuant ناشی می‌شود. دسته‌بندی نهنگ‌ها به روش برچسب‌گذاری کیف پول و متدولوژی تراکنش این شرکت وابسته است، بنابراین نباید آن را به‌عنوان اثباتی در نظر گرفت که همه دارندگان اولیه بیت‌کوین فروش را متوقف کرده‌اند.

با بازگشت بیت‌کوین به بالای ۸۶,۰۰۰ دلار، تقاضای نهادی رشد می‌کند

جو کاهش نوسان چرخه‌ها را تا حدی به افزایش مالکیت نهادی مرتبط دانست.

ETFهای اسپات بیت‌کوین در آمریکا یکی از منابع قابل اندازه‌گیری تقاضای نهادی و کارگزاری را فراهم می‌کنند. صندوق‌های بیت‌کوینی در ۱۸ سپتامبر پس از خروج‌های سنگین در اوایل همان هفته، ۴۳۳ میلیون دلار جذب کردند؛ در حالی که با عبور بیت‌کوین از مقاومت بالای ۸۲,۰۰۰ دلار، خریدها بیشتر هم شد.

با شکست BTC به بالای ۸۶,۰۰۰ دلار، ورود سرمایه به ETFهای بیت‌کوین بازگشت، هرچند تیم سان، پژوهشگر HashKey، هشدار داد که جریان‌های ETF اغلب به‌جای ایجاد حرکت بازار، آن را تأیید می‌کنند.

تقاضای خزانه‌داری شرکت‌ها نیز گسترش یافته است. برنشتاین در ژوئن برآورد کرد که ETFها و خریداران خزانه‌داری شرکتی در سال ۲۰۲۶ مجموعاً حدود ۱۲ میلیارد دلار ورود سرمایه به بیت‌کوین ایجاد کرده‌اند و در آن زمان، بخش عمده این تقاضا مربوط به شرکت‌های خزانه‌داری بوده است. این برآورد بر اساس پژوهش برنشتاین ارائه شده و سنجه‌ای آن‌چین از کل مالکیت نهادی نیست.

جو این تغییر در ترکیب دارندگان را یک بده‌بستان می‌بیند. از نظر او، مشارکت عمیق‌تر نهادها وقوع یک رشد ۱۰ برابری دیگر را سخت‌تر می‌کند، اما در عین حال احتمال سقوط‌های حدود ۸۰ درصدی بازار نزولی را که در چرخه‌های قبلی بیت‌کوین دیده می‌شد کاهش می‌دهد.

او نوشت: «چشم‌پوشی از پارابولای ۱۰ برابری، به‌معنای چشم‌پوشی از سقوط ۸۰ درصدی هم هست.»

این ادعا همچنان ماهیتی آینده‌نگر دارد. بیت‌کوین در اکتبر ۲۰۲۵ به رکوردی نزدیک به ۱۲۶,۰۰۰ دلار رسید و سپس در سال ۲۰۲۶ به سمت ۶۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد؛ موضوعی که نشان می‌دهد حتی با افزایش مالکیت نهادی نیز افت‌های بزرگ همچنان ممکن هستند.

با بهبود داده‌های آن‌چین، چشم‌انداز جو تغییر کرده است

این پیش‌بینی تازه، نسبت به برخی اظهارنظرهای قبلی جو در سال ۲۰۲۶ تغییر محسوب می‌شود.

در اواخر ماه مه، جو هشدار داده بود که بازار نزولی بیت‌کوین ممکن است تا اوایل ۲۰۲۷ ادامه یابد، زیرا شاخص PnL او هنوز ترکیب مورد نظرش یعنی افزایش سودهای تحقق‌نیافته و کاهش سودهای تحقق‌یافته را برای اعلام یک بازگشت روند تولید نکرده بود.

جو پیش‌تر گفته بود بازار نزولی بیت‌کوین بر مبنای چرخه‌های تاریخی سودآوری ممکن است تا اوایل ۲۰۲۷ ادامه پیدا کند.

از آن زمان، بیت‌کوین از کف‌های نزدیک ۶۰,۰۰۰ دلار بازیابی شده، ارزش تحقق‌یافته دوباره روند رشد گرفته و شاخص‌های چرخه‌ای CryptoQuant بهبود یافته‌اند. تازه‌ترین اظهارات جو بر این موضوع متمرکز است که اگر بازیابی فعلی ادامه پیدا کند، یک چرخه صعودی تا چه اندازه می‌تواند بزرگ شود.

بیت‌کوین اکنون در محدوده ۸۷,۰۰۰ دلار معامله می‌شود، در حالی که جو هنوز هدف قیمتی ثابت، تاریخ سقف چرخه یا سطح ریاضی مشخصی متناظر با برآورد ۳ تا ۵ برابری خود ارائه نکرده است.

در عوض، تز تازه او بر ساختار بازار متمرکز است: رشد سرمایه تحقق‌یافته، باقی ماندن MVRV بالای یک، کاهش فروش از سوی نهنگ‌های قدیمی و انباشت موقعیت‌های لانگ توسط معامله‌گران بزرگ بازار مشتقات در نزدیکی کف.