پس از آنکه نتایج سه‌ماهه دوم TeraWulf (WULF) نشان داد درآمد محاسبات با عملکرد بالا (HPC) به ۳۲ میلیون دلار یا ۷۱ درصد از کل درآمد رسیده است، Bernstein رتبه "Outperform" و قیمت هدف ۳۶ دلاری خود را برای این شرکت تأیید کرد؛ این شاید واضح‌ترین مدرک تاکنون باشد که تغییر مسیر این ماینر از استخراج بیت‌کوین به زیرساخت هوش مصنوعی در ارقام گزارش‌شده در حال تحقق است.

این شرکت کارگزاری و تحقیقاتی، که تحلیلگران آن توسط گوتام چاگوانی (Gautam Chhugani) هدایت می‌شوند، این سه‌ماهه را به عنوان اجرای تز خود که در ماه ژوئن و در آغاز پوشش سهام TeraWulf مطرح کرده بود، ارزیابی کرد.

در آن زمان، تحلیلگران، TeraWulf و همتای آن Cipher Mining را "صاحبان قدرت هوش مصنوعی" نامیدند، همانطور که The Block گزارش داد. TeraWulf اکنون دارای دفتری از درآمدهای قراردادی است که با سه قرارداد با Anthropic، Fluidstack و Core42 از ۲۷ میلیارد دلار فراتر می‌رود.

بر اساس گزارش و صفحه قیمت سهام رمزنگاری The Block، سهام این شرکت در ۵ آگوست با قیمت ۱۸.۰۷ دلار بسته شد که تقریباً نصف هدف Bernstein است.

ترکیب دگرگون شده است

Bernstein استدلال کرد که سهم ۷۱ درصدی HPC در TeraWulf نقطه‌ای است که در آن تغییر و تحول از یک پیش‌بینی صرف فراتر رفته است.

TeraWulf در حال حاضر ۱۰۲ مگاوات ظرفیت فناوری اطلاعات (IT) را تحویل داده و درآمدزایی می‌کند که حدود ۱۸۰ میلیون دلار درآمد تکرارشونده سالانه را نشان می‌دهد. Bernstein اعلام کرد که این شرکت همچنین در مسیر رسیدن به کل ظرفیت قراردادشده ۸۳۹ مگاوات فناوری اطلاعات تا نیمه اول سال ۲۰۲۸ قرار دارد.

هر سه قرارداد به صورت اجاره‌نامه‌های ناخالص اصلاح‌شده (modified gross leases) تنظیم شده‌اند که حاشیه سود عملیاتی خالص (net operating income - NOI) تثبیت‌شده‌ای نزدیک به ۸۵ درصد دارند.

قابل ذکر است که قرارداد Anthropic نیز از همین ساختار پیروی می‌کند. در کل دفاتر سفارش خود، TeraWulf انتظار دارد بیش از ۱.۵ میلیارد دلار NOI سالانه متوسط از ۱.۸ میلیارد دلار درآمد سالانه متوسط کسب کند.

تحلیلگران Bernstein تأکید کردند که این پروفایل نشان می‌دهد که قرارداد Anthropic نیز یک توافق‌نامه ناخالص اصلاح‌شده با حاشیه‌ای تقریباً ۸۵ درصدی است.

خط هزینه‌ها در حال افزایش است

چوگانی و تیمش تأکید کردند که اقتصاد کاملاً در یک جهت حرکت نمی‌کند.

راهنمای به‌روزرسانی‌شده Bernstein هزینه‌های توسعه را بین ۱۰ تا ۱۲ میلیون دلار برای هر مگاوات فناوری اطلاعات قرار می‌دهد که نسبت به محدوده ۸ تا ۱۰ میلیون دلاری که برای قراردادهای قبلی Fluidstack ذکر شده بود، افزایش یافته است، و انتظار می‌رود پروژه Anthropic در محدوده بالاتر قرار گیرد.

این رقم به مراتب بالاتر از ۷.۲ میلیون دلار برای هر مگاوات فناوری اطلاعات است که Bernstein در زمان شروع پوشش در ماه ژوئن به استراتژی brownfield TeraWulf نسبت داده بود؛ استراتژی که به بازسازی سایت‌های صنعتی قدیمی اشاره داشت که شرکت آن را به عنوان برتری ساختاری خود نسبت به شرکت‌های جدید مراکز داده می‌دانست.

The Block گزارش داد که در سه‌ماهه اخیر، هزینه‌های سایت پرچمدار Lake Mariner شرکت TeraWulf از حدود ۸.۶ میلیون دلار تامین مالی شده قبلی، به تقریباً ۹.۱ میلیون دلار برای هر مگاوات افزایش یافته است.

TeraWulf همچنین اجاره‌نامه Fluidstack خود را اصلاح کرد و کل درآمد قراردادی را حدود ۳۰۰ میلیون دلار به ۷.۲ میلیارد دلار در طول دوره ۱۰ ساله افزایش داد و در عین حال ۱۵۰ میلیون دلار برای هزینه‌های تجهیزات مستأجر (tenant fit-out costs) برای تضمین این افزایش کمک کرد.

Muskie آزمایش بعدی است

Bernstein به پردیس ۱ گیگاواتی Muskie در کنتاکی به عنوان پلتفرم رشد اصلی بعدی TeraWulf اشاره کرد. فاز اول آن قرار است ۵۰۰ مگاوات را در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۸ تحویل دهد و کل گیگاوات تا سال ۲۰۳۰ ساخته شود.

این سایت، لوله‌گذاری گسترده‌تری از حدود ۳.۶ گیگاوات برق ناخالص را در پنج سایت در کنتاکی، مریلند و نیویورک در بر می‌گیرد.

TeraWulf به سرمایه‌گذاران گفته است که توقف موقت مراکز داده که اخیراً در نیویورک اعلام شده است، برنامه‌های آن را به طور قابل توجهی تحت تأثیر قرار نمی‌دهد، زیرا ظرفیت اجاره‌شده به Core42 و Fluidstack در Lake Mariner قبلاً مجوز گرفته است.

Bernstein، TeraWulf را با ۲۱ برابر EV/EBITDA یک‌ساله آینده بر اساس سود ثابت سال ۲۰۳۰، با تخفیف، ارزش‌گذاری می‌کند و بخش استخراج بیت‌کوین را به طور کامل تا سال ۲۰۲۸ از محاسبات حذف می‌کند.

با این حال، Bernstein وابستگی TeraWulf به مجموعه کوچکی از مشتریان را به عنوان اصلی‌ترین ریسک نزولی برای قیمت هدف خود مطرح کرد.

گوتام چاگوانی موقعیت‌های بلندمدت (long positions) در ارزهای رمزنگاری مختلف را حفظ می‌کند. SG و/یا شرکت‌های وابسته به آن به طور سودآور ۰.۵% یا بیشتر از کل سرمایه سهام منتشرشده/هر نوع از اوراق بهادار سهام عادی را با موقعیت خالص بلندمدت/کوتاه‌مدت TeraWulf دارا می‌باشند.