تحلیلگران شرکت تحقیقاتی و کارگزاری برنشتاین در یادداشت‌هایی که روز جمعه منتشر شد، رتبه‌بندی‌های متفاوتی را برای دو مورد از بزرگترین شرکت‌های استخراج‌کننده بیت‌کوین که در حال تغییر مسیر به سمت زیرساخت هوش مصنوعی هستند، ارائه کردند. آن‌ها رتبه CleanSpark (CLSK) را «عملکرد بهتر از بازار» (Outperform) با قیمت هدف ۲۴ دلار و رتبه MARA Holdings (MARA) را «عملکرد هم‌راستا با بازار» (Market-Perform) با قیمت هدف ۱۷ دلار نگه داشتند.

به گفته برنشتاین، این تفاوت در عملکرد اجرایی منعکس شده است.

تحلیلگران به رهبری گوتام چوگانی نوشتند که CleanSpark یک مستأجر اصلی را جذب کرده و ساخت یک مرکز داده در حال انجام است، در حالی که MARA هنوز منتظر اولین قرارداد تجاری هوش مصنوعی خود است.

CleanSpark مستأجر هوش مصنوعی را تضمین می‌کند

قرارداد اجاره سه‌گانه خالص ۲۰ ساله CleanSpark به ارزش ۶.۶ میلیارد دلار، ۱۷۵ مگاوات فناوری اطلاعات (IT MW) را در سایت سندرسویل خود در جورجیا پوشش می‌دهد و یک شرکت فناوری جهانی با رتبه سرمایه‌گذاری بالا به عنوان مستأجر آن است. این اجاره‌نامه شامل یک توافقنامه انحصاری برای کل سبد ۸۸۵ مگاواتی CleanSpark در تگزاس است.

این ماینر همچنین با شرکت مهندسی و ساخت‌وساز ترجیحی مستأجر برای ساخت سندرسویل شراکت کرده است؛ گامی که برنشتاین می‌گوید ریسک اولین استقرار هوش مصنوعی در مقیاس بزرگ CleanSpark را کاهش می‌دهد. یک نکته حمایتی دیگر این است که اولین سالن داده در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۷ انتظار می‌رود.

برنشتاین، بر اساس راهنمایی CleanSpark مبنی بر ۱۰ تا ۱۲ میلیون دلار به ازای هر مگاوات فناوری اطلاعات، هزینه‌های سرمایه‌ای در سطح پروژه را حدود ۱.۹ میلیارد دلار برآورد کرده است. با تأمین سهم سرمایه سهام، این ماینر اکنون به دنبال تأمین مالی پروژه تضمین‌شده با نسبت وام به هزینه ۹۰ درصد است و طبق این یادداشت، تا ۳۰ ژوئن حدود ۹۰۰ میلیون دلار نقدینگی در اختیار داشته است.

انتظار می‌رود الزام حسابرسی تگزاس برای پروژه‌های مرکز داده، برنامه فرآیند «بچ زیرو» (Batch Zero) ارکات (ERCOT) را به تأخیر بیندازد و شفافیت بیشتری در جلسه کمیسیون خدمات عمومی تگزاس در ۲۰ اوت ارائه خواهد شد.

با این حال، به گفته برنشتاین، مدیریت CleanSpark انتظار ندارد این تأخیر جدول زمانی برق‌رسانی سایت‌های سیلی و برازوریا را تغییر دهد. سایت ۲۸۵ مگاواتی سیلی CleanSpark که در اواسط سال ۲۰۲۷ فعال می‌شود، و فاز اول ۳۰۰ مگاواتی برازوریا انتظار می‌رود در بار پایه «بچ زیرو» ارکات گنجانده شوند. در سراسر جورجیا، تگزاس، می‌سی‌سی‌پی، تنسی و وایومینگ، این ماینر حدود ۲.۱ گیگاوات ظرفیت برق برنامه‌ریزی‌شده دارد و برای توسعه پردیس واشنگتن خود از ۸۶ مگاوات به ۵۰۰ مگاوات درخواست داده است.

MARA هنوز منتظر کاتالیزور خود است

بر اساس یادداشت‌های بررسی شده توسط «د بلاک»، برنشتاین موضع محتاط‌تری در مورد MARA اتخاذ کرده است.

تحلیلگران گفتند که یک قرارداد تجاری هوش مصنوعی می‌تواند کاتالیزوری برای بازبینی رتبه سهام باشد و مدیریت MARA اطمینان خود را در مورد امضای حداقل دو قرارداد اجاره هوش مصنوعی تا پایان سال تکرار کرده است.

علاوه بر این، به گفته برنشتاین، معاملات اخیر می‌توانند سبد برق برنامه‌ریزی‌شده MARA را به ۴.۲ گیگاوات افزایش دهند.

این رقم شامل سایت ۲ گیگاواتی شهرستان ماتاگوردا در تگزاس است که با قیمت ۶۰۰ میلیون دلار خریداری شده و قیمت خرید آن به نقاط عطف توسعه گره خورده است، و همچنین خرید ۱ گیگاواتی در حال انتظار «لانگ ریج» در اوهایو که منتظر تأیید کمیسیون فدرال تنظیم مقررات انرژی است.

شراکت MARA با استار وود (Starwood) نیز زیربنای این استراتژی است. تحلیلگران گفتند که این شراکت می‌تواند دارایی‌های برق این ماینر را با قابلیت‌های مهندسی و ساخت‌وساز استار وود و بیش از ۷ گیگاوات زیرساخت تحویل داده شده، ترکیب کند. این دو در حال پیشبرد مذاکرات اجاره در چندین سایت هستند.

برنشتاین هر دو ماینر را بر اساس روش مجموع اجزا ارزش‌گذاری می‌کند، با اعمال حدود ۸ برابر ارزش شرکت (EV) به سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک دارایی‌های نامشهود (EBITDA) تعدیل شده تخمینی سال ۲۰۲۷ برای کسب‌وکار ماینینگ، ارزش‌گذاری هلدینگ‌های بیت‌کوین با قیمت‌های فعلی، و اختصاص ۳ میلیون دلار به ازای هر مگاوات برای توان اضافی موجود برای هوش مصنوعی.

CLSK در ۶ اوت با قیمت ۱۲.۷۵ دلار بسته شد، که ۸۸ درصد کمتر از قیمت هدف برنشتاین است، در حالی که MARA با قیمت ۱۰.۶۵ دلار بسته شد، که ۶۰ درصد پایین‌تر از قیمت هدف ۱۷ دلاری آن بود، طبق یادداشت‌ها و صفحه قیمت سهام رمزنگاری «د بلاک».